在硅谷銀行倒閉引發(fā)的金融業(yè)風(fēng)波之后，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示小型銀行的存款一周下降了近2%。除了存款轉(zhuǎn)移外，謹(jǐn)慎的投資者紛紛逃離動(dòng)蕩的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而尋找流動(dòng)性更強(qiáng)的替代品，不少涌向了另一種金融資產(chǎn)——貨幣基金。

然而，貨幣基金并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，美銀認(rèn)為，新的泡沫正在形成，但現(xiàn)在還不是回歸股市的時(shí)候。

避險(xiǎn)需求引爆貨幣基金

【資料圖】

貨幣市場(chǎng)基金被廣泛認(rèn)為是最安全、風(fēng)險(xiǎn)最低的投資選擇之一。最近幾周，銀行業(yè)風(fēng)波和美聯(lián)儲(chǔ)加息等不確定因素讓資金大量涌入其中。美國(guó)貨幣基金投資于短期有價(jià)證券，如政府債券、存單和高等級(jí)商業(yè)債等。與權(quán)益基金相比，其主要目標(biāo)是為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的收益率，比傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄的回報(bào)更高。

最新統(tǒng)計(jì)顯示，自美聯(lián)儲(chǔ)去年開始加息以來，貨幣市場(chǎng)基金的資金量增加了約4000億美元。其中僅過去一周，資金流入就超過2000億美元，這也將基金總規(guī)模推升至創(chuàng)紀(jì)錄的5萬億美元。據(jù)悉，過去一周新增資金的大部分來自機(jī)構(gòu)投資者，累計(jì)凈買入超1000億美元，幾乎是散戶投資者的5倍。

盡管如此，散戶投資者可能很快就會(huì)加快步伐。高盛上周在報(bào)告中預(yù)測(cè)，美國(guó)個(gè)人投資者今年可以出售多達(dá)1.1萬億美元的股票，轉(zhuǎn)而將這些錢投入貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，金融市場(chǎng)依然動(dòng)蕩，對(duì)銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂一度超過了高通脹，“雖然預(yù)計(jì)事件對(duì)銀行系統(tǒng)和整體經(jīng)濟(jì)不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但動(dòng)蕩尚未結(jié)束，不確定性很高。”

但貨幣基金并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，資金規(guī)模越大，突發(fā)大額賣出就可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)——基金可能沒有足夠的現(xiàn)金來滿足這些贖回。事實(shí)上，貨幣基金與金融體系有著深刻聯(lián)系，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與銀行有相似之處。2020年疫情初期，美國(guó)貨幣基金市場(chǎng)就一度出現(xiàn)恐慌，迫使美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部入場(chǎng)干預(yù)，美國(guó)財(cái)政部隨后更新了監(jiān)管要求。

值得一提的是，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）預(yù)計(jì)將于下月公布有關(guān)保障投資者資金安全的新提案。美國(guó)政府機(jī)構(gòu)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）為銀行的存款提供保險(xiǎn)，但并不為投資于貨幣市場(chǎng)基金的資金擔(dān)保。由于持有短期有價(jià)證券，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)利率變化異常敏感。對(duì)商業(yè)債的投資意味著，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，債務(wù)違約也將導(dǎo)致資產(chǎn)減值。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)加息周期，目前外界對(duì)衰退的擔(dān)憂依然高漲。聯(lián)邦利率基金期貨顯示，資金預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年末至少降息50個(gè)基點(diǎn)，高盛本月將美國(guó)衰退的概率進(jìn)一步提升至35%。施瓦茨告訴第一財(cái)經(jīng)，政策制定者面臨著一場(chǎng)艱難的戰(zhàn)斗，即在降低通脹的同時(shí)保持金融穩(wěn)定。隨著加息的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，他預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨溫和衰退，GDP的峰谷損失約為1%。

熱潮背后是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇？

在美國(guó)銀行首席策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）眼中，快速膨脹的貨幣基金是一個(gè)新的泡沫。

哈特內(nèi)特統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上兩次貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)激增是在2008年和2020年，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息。這一次有所不同，那就是通貨膨脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)環(huán)境，不僅在美國(guó)，而且在其他工業(yè)化國(guó)家，仍然異常強(qiáng)勁。

他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)緊急貼現(xiàn)窗口借貸的激增歷史上一直發(fā)生在股市的低點(diǎn)附近，但現(xiàn)在并不是入場(chǎng)的絕佳機(jī)會(huì)。“當(dāng)銀行利用緊急貼現(xiàn)窗口向美聯(lián)儲(chǔ)借款時(shí)，這會(huì)導(dǎo)致銀行的貸款要求更加嚴(yán)格，隨后會(huì)出現(xiàn)信貸緊縮，從而導(dǎo)致小企業(yè)的樂觀情緒崩潰。由于小公司提供了美國(guó)三分之二的就業(yè)機(jī)會(huì)，因此勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)被波及。此外，投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部之間缺乏阻止擠兌的政策協(xié)調(diào)，這可能會(huì)進(jìn)一步加劇股市的看跌情緒。”他說道。

美銀統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在上世紀(jì)七八十年代美聯(lián)儲(chǔ)同樣面對(duì)巨大通脹壓力時(shí)，最后一次加息后美股往往會(huì)延續(xù)跌勢(shì)，道指在隨后3個(gè)月平均下跌4.5%，半年后跌幅擴(kuò)大至6.6%。

因此哈特內(nèi)特建議道，投資者應(yīng)該在加息周期的末期賣出，因?yàn)樾苁械奈猜曂鼮閮措U(xiǎn)。在歷史、政策和經(jīng)濟(jì)衰退等多種因素的共同作用下，他預(yù)計(jì)，美股也將重蹈覆轍，在未來三到六個(gè)月內(nèi)創(chuàng)下新低。“債券和股市對(duì)降息過于貪婪，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼程度不夠。”

無獨(dú)有偶，此前一度空翻多的摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Micheal Wilson）在周一發(fā)布的報(bào)告中也警告股市面臨大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。他給出的理由是，今年迄今為止的盈利預(yù)期下滑幅度與前兩個(gè)季度持平，表明業(yè)績(jī)尚未見底。鑒于市場(chǎng)仍對(duì)下半年利潤(rùn)將大幅回升的預(yù)期，投資者對(duì)通脹高企下利潤(rùn)率的威脅仍未有“充分認(rèn)識(shí)”。