北京北斗星通導航技術股份有限公司(下稱“北斗星通”，002151.SZ)實控人周儒欣曾為公司畫下這樣的藍圖：“北斗星通未來形成一個大體量的汽車電子板塊，以及若干隱形軍。預計到2020年整個公司營收達到100億。”

如今夢想恐要化作泡影。2020年前三季度，北斗星通只達成目標的25%。

在公司宣傳口徑中，卻呈現(xiàn)另一番景象——營收、凈利潤雙雙大漲，于是公司在二級市場上乘“北斗概念”之風而上。今年以來，該股累計漲幅達到115%，動態(tài)市盈率高達195倍(截至12月15日)。

由此，北斗星通已獲得10億元融資，包括實控人周儒欣在內的多名高管賺得盆滿缽滿，15名股東今年合計套現(xiàn)逾14億元。

股價、業(yè)績因何暴漲

時至年末，商譽過高的輿論再次籠罩著北斗星通。

二級市場上，資金正在大幅撤退。8月至今，北斗星通股價已累計下滑了20%，從84.5元/股降到54元/股，市值從390億元下滑到275億元。與之前的高歌猛進形成鮮明對比。

隨著軍工股站上風口，“北斗概念”今年備受資本青睞。

根據(jù)《中國衛(wèi)星導航與位置服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(2020)》，北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)正式開通5年來，在各分類應用業(yè)務中，車輛監(jiān)控、信息服務、車輛導航、個人跟蹤占據(jù)了85%的份額;在作為專業(yè)行業(yè)應用的授時、海用、測繪、軍用類業(yè)務占據(jù)份額僅為8%。這表明，北斗產(chǎn)業(yè)鏈的新增市場空間將在中下游的民用市場。

而北斗星通是該領域首家上市公司。

公開資料顯示，北斗星通成立于2000年，2007年上市前開發(fā)了導航定位系統(tǒng)產(chǎn)品。2015年以后公司通過兼并收購上游產(chǎn)業(yè)，推動北斗產(chǎn)業(yè)化應用。目前業(yè)務四大業(yè)務板塊：基礎產(chǎn)品業(yè)務、汽車智能網(wǎng)聯(lián)與工程服務、國防裝備業(yè)務、基于位置的行業(yè)應用與運營服務業(yè)務。

財通證券指出，北斗星通長期深耕衛(wèi)星導航技術，推出全球首款22nm衛(wèi)星導航芯片且已進入客戶驗證階段，隨著下游能源、電信、交通和汽車行業(yè)高精度定位需求爆發(fā)，判斷此業(yè)務未來兩年年復合增長率將高于行業(yè)13個百分比。

表面看來，北斗星通似乎也不負眾望，在行業(yè)景氣度明朗時，交出亮眼成績單。

今年前三季度，北斗星通營業(yè)收入為25.22億元，同比增長26.51%;凈利潤為1.06億元，同比增長3616.24%;扣非凈利潤為0.62億元，同比增長279.47%。

但事實上，暴增更多與過去業(yè)績基數(shù)低高度相關。

2019年前三季度，北斗星通凈利潤出現(xiàn)95%的下滑，全年凈利潤更是因為商譽減值而虧損。2019年，公司營業(yè)收入為29.87億元，同比下滑2%;歸母凈利潤為-6.51億元，同比下降710.6%。

定增+并購增厚總資產(chǎn)

實控人周儒欣曾信誓旦旦的表示，2020年將實現(xiàn)百億營收。而今年前三季度，北斗星通營收僅25.22億元，公司賬面還有10.28億元商譽，給全年業(yè)績造成不確定性。

從北斗星通最新動作來看，公司大有繼續(xù)向“百億”目標奮斗之意。

10月26日，公司宣布定增募資10億元，投建于5G通信用核心射頻元器件擴能及測試驗證環(huán)境建設項目(3.4億元)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)能擴建項目(2.7億元)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車電子研發(fā)中心條件建設項目(1億元)以及補充流動資金(2.9億元)。

與此同時，北斗星通還在不斷推進并購事宜。

今年9月，北斗星通斥資2576.4萬元收購定位公司10%股權;11月又以2.16億元對價收購萬嘉通26%股權;目前收購德國in-tech余下股權的交易正在進行中，42.86%股權對應的價格為7.9億元。

自2007年上市以來，公司直接融資額達到49億元;而累計分紅僅有3.03億元，相當于募資的約6%。

對于北斗產(chǎn)業(yè)過熱的現(xiàn)象，北斗導航系統(tǒng)副總設計師、中科院院士楊元喜在接受媒體采訪時直言“看不懂、不理解”，并稱“很多省市利用北斗產(chǎn)業(yè)園區(qū)的招牌到處圈地，并不是真正為北斗導航產(chǎn)業(yè)服務，真正的北斗導航并不需要太多廠房。”

募資也并非沒有回報。2007年至2019年，北斗星通營收從1.5億元增加到29.87億元，年均復合增長率為31.48%;資產(chǎn)規(guī)模從3.2億元攀升至70億元。

但其盈利水平并未出現(xiàn)實質性提升，在此期間，公司累計扣非凈利潤為-7.91億元。

原來，2014年至2019年，北斗星通收購了包括華信天線、嘉興佳利、東莞云通、廣東偉通，杭州凱立、德國in-tech、加拿大Rx等多家公司。與此同時，公司也隨之逐漸累積起了巨額商譽，最高峰時賬面商譽凈值高達19.9億元，占公司凈資產(chǎn)43.3%。

高景氣時股東減持

《投資者網(wǎng)》研判財報發(fā)現(xiàn)，近幾年來，北斗星通的銷售毛利率基本上維持在30%左右，穩(wěn)中有降;銷售期間費用率在25%左右。二者差距幾乎均在5%以內，利潤的空間十分有限。而今年前三季度，公司毛利率和期間費用率為28.4%、26.11%。

為了掩蓋盈利水平不佳的問題，公司將研發(fā)投入大額資本化，2014年至2019年比例分別達到110.3%、241.6%、69.7%、66.4%、40.6%、34%。業(yè)內判斷，研發(fā)支出如果不進行資本化，公司部分年份歸母凈利潤將陷入虧損。

中投證券分析師崔瑩指出，研發(fā)支出資本化是將當期研發(fā)支出的一部分計入“開發(fā)支出”，最終還是要通過無形資產(chǎn)攤銷的方式消化已經(jīng)支出的成本，分配到若干年后的攤銷費用將影響公司未來的凈利潤。

不僅如此，公司每年都能獲得政府補助、增值稅返還、長期股權投資收益以及理財產(chǎn)品收益等非經(jīng)常性損益收入。如今年上半年，北斗星通有2172.8萬元政府補助;2018年，北斗星通分別對華信天線、廣東偉通、in-tech、銀河微波進行了4.5億元商譽計提減值處理，當年4.62億元的業(yè)績補償款成為扭虧為盈的法寶。

萬聯(lián)證券提示稱，研發(fā)難度加大、終端外形異常、電池尺寸過大、成產(chǎn)生本過高等一系列問題，會制約北斗民用市場的建設。另外，北斗民用市場缺乏相關法律法規(guī)，導致市場混亂，無序競爭下，無論是開發(fā)商還是運營商都面臨經(jīng)營困難的風險。

這也不難理解，為何股東們會在行業(yè)高景氣之時，紛紛上演減持大戲。

8月正是北斗星通股價創(chuàng)上市以來新高之時，實控人周儒欣連番賣出592萬股。第二股東國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金也在減持，北斗星通11月19日公告，二股東減持490萬股(占總股本0.96%)的計劃已完成。

Wind數(shù)據(jù)顯示，公司今年以來已有15名股東減持，累計賣出3009.16萬股，約合市值14.3億元。除前述股東外，還有高管尤佳、尤淇、劉艷平、李建輝、徐林浩、劉光偉、姜治文、郭彪、李陽、王增印、劉孝豐參與減持。

高管此舉是否對公司未來產(chǎn)生分歧?公司要如何回報廣大股民?針對《投資者網(wǎng)》的相關問題，北斗星通有關人員表示“12月11日回復”，而截至發(fā)稿，對方仍未對此回應。