2020年上半年，“小散”藥店受疫情沖擊接連倒閉，店鋪?zhàn)饨鹌毡橄禄?，直接降低了新建門店成本，一定程度上為各大連鎖藥店繼續(xù)擴(kuò)張帶來機(jī)遇。自下半年以來，達(dá)嘉維康、養(yǎng)天和、健之佳等區(qū)域連鎖藥店相繼公布上市進(jìn)展，欲借助資本力量為其擴(kuò)張?zhí)峁┲С帧?/p>

日前，湖南達(dá)嘉維康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股份有限公司(以下簡稱“達(dá)嘉維康”)順利過會(huì)，意味著不久的將來，達(dá)嘉維康將正式登陸創(chuàng)業(yè)板。

但即便成功上市，達(dá)嘉維康仍存在業(yè)績下滑、盈利能力不足、銷售區(qū)域局限、資金鏈緊缺、內(nèi)控制度欠缺等不少問題，投資者需警惕。

1毛利率遠(yuǎn)低同行

醫(yī)藥中間商作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)，巨大的剛性需求支撐行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長。2014年-2019年，中國藥品流通行業(yè)銷售總額由15021億元增長至23667億元，年復(fù)合增長率達(dá)9.5%。

但即便如此，近年來，在兩票制、藥品集采政策及不斷擴(kuò)面的影響下，零售藥店尤其是傳統(tǒng)藥店承壓不斷，同時(shí)，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商的滲透率持續(xù)提升，顯然傳統(tǒng)零售藥店的部分業(yè)務(wù)優(yōu)勢不再，行業(yè)亟待轉(zhuǎn)型和升級。

從事藥品、生物制品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品分銷及零售業(yè)務(wù)的達(dá)嘉維康亦意識到這一點(diǎn)，開始發(fā)展專業(yè)藥房新零售模式，并逐步向醫(yī)藥服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

受到2020年新冠疫情影響，達(dá)嘉維康線下藥房及分銷業(yè)務(wù)受到一定沖擊。公司營業(yè)收入由2018年的21.89億元增長至2019年的24.57億元，2020年則同比下滑4.75%至23.4億元;同期歸母凈利潤波動(dòng)幅度更大，分別為0.78億元、0.88億元和0.65億元。

醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)作為達(dá)嘉維康第一大業(yè)務(wù)，在“兩票制”及疫情沖擊下，整體呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢。近三年銷售收入占比持續(xù)下降，但仍超過75%，處于絕對地位。其中，以直接向終端銷售的純銷模式為主，醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為主要銷售終端，2020年公司醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入達(dá)到13.84億元，占主營業(yè)務(wù)收入占比近6成。

醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)方面，達(dá)嘉維康實(shí)現(xiàn)營收由2.77億元增長至5.87億元，占主營業(yè)務(wù)營收比重由12.66%逐年上升至25.13%，主要是公司2020年經(jīng)營納入湖南省醫(yī)保報(bào)銷的大病特藥品種數(shù)量68個(gè)，較2019年增加了37個(gè)，推動(dòng)其DTP業(yè)務(wù)銷售收入增長。

不過，達(dá)嘉維康盈利能力卻不容樂觀。其綜合毛利率呈現(xiàn)不斷下降態(tài)勢，由2018年的12.14%下降至11.49%，且處于行業(yè)較低水平。其中，醫(yī)藥分銷毛利率維持在11.82%左右，而零售藥房業(yè)務(wù)毛利率降幅明顯，由15.64%下降至12.21%，與行業(yè)均值35%相比，差距甚遠(yuǎn)。

從現(xiàn)金流角度看，2020年達(dá)嘉維康短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債急劇增加，合計(jì)達(dá)5.99億元，與此同時(shí)，公司賬上現(xiàn)金僅2.29億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.51億元，遠(yuǎn)不足以償還短期借款金額。

目前，達(dá)嘉維康資金來源除了自身經(jīng)營積累外，主要依靠向金融機(jī)構(gòu)貸款，貸款金額處于較高水平。其近三年利息支出占利潤總額的比例逐年遞增，由25%增長至35%。令人擔(dān)憂的是，截至2020年末，達(dá)嘉維康資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)52.03%，高負(fù)債率給公司帶來一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

2門店擴(kuò)張不理想

作為一家區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，達(dá)嘉維康收入十分依賴于湖南省，占比高達(dá)96%以上。截至2021年一季度，公司及其子公司完成工商登記的共46家零售藥房門店，其中37家正式運(yùn)營中，包括36家位于湖南省內(nèi)，1家位于山東省。

與同行業(yè)可比公司相比，達(dá)嘉維康的門店數(shù)量少的可憐。截至今年一季度，一心堂共擁有直營連鎖門店7537家，老百姓擁有門店數(shù)量7268家;大參林門店數(shù)量達(dá)到6451家;同期益豐藥房也增至6279家。

由此可見，隨著市場競爭加劇，連鎖藥房企業(yè)在門店上持續(xù)擴(kuò)充，每年都新開或并購門店幾百家，甚至更多，以此提高自己的市場份額，而達(dá)嘉維康門店總數(shù)不到百家，且銷售區(qū)域非常局限，缺乏一定競爭力。

盡管達(dá)嘉維康也曾試水單體藥房合作模式，但是擴(kuò)張效果卻不盡人意。在單體藥房合作模式下，藥房門店工商登記為達(dá)嘉維康的分支機(jī)構(gòu)，實(shí)則由第三方獨(dú)立運(yùn)營。

但自2017年至2020年，達(dá)嘉維康因經(jīng)營情況不理想，且在選址上缺乏競爭優(yōu)勢，一共注銷了16家有控制權(quán)的單體藥房，目前，公司合作單體藥房均已全部注銷。

在市場競爭加劇以及自身業(yè)績下滑、高債務(wù)的背景下，達(dá)嘉維康仍試圖通過上市募資來擴(kuò)張門店布局。此次上市，公司計(jì)劃募集資金5.1億元，其中3億元將用于智能物流中心項(xiàng)目，1.5億元用于償還銀行貸款，6004萬元用于拓展連鎖藥房項(xiàng)目。若順利投產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)在湖南增設(shè)的50家直營門店。

但此前連連失利、擴(kuò)張效果不佳，難免令人對其未來門店布局感到擔(dān)憂。

3內(nèi)控有效性遭質(zhì)疑

達(dá)嘉維康作為醫(yī)藥流通企業(yè)，理對藥品的質(zhì)量安全管控非常高，但近年來，公司卻出現(xiàn)銷售質(zhì)量不符合標(biāo)準(zhǔn)的鹽酸丁卡因凝膠而被行政處罰的事件。

時(shí)間追溯到2015年11月9日，達(dá)嘉維康旗下子公司達(dá)嘉醫(yī)藥從湖北匯瑞藥業(yè)股份有限公司購入400支鹽酸丁卡因凝膠，并于同年11月25日將上述藥品全部銷售給湖南省兒童醫(yī)院。

2016年8月，湖南省藥監(jiān)局在湖南省兒童醫(yī)院抽取了25支進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，該藥品“檢查項(xiàng)”【有關(guān)物質(zhì)】、“含量測定項(xiàng)”不符合規(guī)定，隨后醫(yī)院將剩余的375支藥品全部退還給達(dá)嘉醫(yī)藥。而達(dá)嘉醫(yī)藥卻在未自檢的情況下，又將該等藥品銷售給湖南星浩醫(yī)藥有限公司，銷售金額為2437.5元。

由于違反相關(guān)政策及制度，達(dá)嘉醫(yī)藥被處以沒收違法所得并處違法貨值金額3倍的罰款，即沒收達(dá)嘉醫(yī)藥違法所得2437.5元，并處以違法貨值金額7687.5元，合計(jì)罰沒達(dá)10125元。

此次事件，直接反映出公司在湖南省兒童醫(yī)藥銷售退回及二次銷售過程中，未有嚴(yán)格按照有關(guān)藥品流轉(zhuǎn)全環(huán)節(jié)進(jìn)行質(zhì)量管控。換而言之，達(dá)嘉維康質(zhì)量控制體系存在一定缺陷，若未完全整改，未來不合格藥品進(jìn)行二次銷售的風(fēng)險(xiǎn)或仍將存在。

4小結(jié)

隨著處方外流，中國零售藥店市場依然存在巨大的發(fā)展空間，在此過程中，行業(yè)洗牌也在所難免，一些不具備擴(kuò)張能力的中小藥店將不斷出局或被收購合并，連鎖化成為大趨勢。

在網(wǎng)上藥店發(fā)展勢頭非常迅猛的背景下，零售藥店需要加速轉(zhuǎn)型升級，達(dá)嘉維康亦不例外。但開展專業(yè)藥房新零售模式并非一朝一夕之事，需要大量的資金支持以及健全的內(nèi)控及管理制度等等，待行業(yè)走過了野蠻生長的階段，真正考驗(yàn)精細(xì)化經(jīng)營能力的時(shí)候也來了。