在強(qiáng)大的營銷攻勢之下，安徽古井貢酒有限公司(下稱古井貢酒，000596.SZ)最終還是達(dá)到了百億營收目標(biāo)，不過這樣的增長可能導(dǎo)致后勁不足。

據(jù)最新年報(bào)顯示，2019年古井貢酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.17億元，同比增長19.93%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.98億元，同比增長23.73%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤18.91億元，同比增長15.44%。

從營收和歸母凈利潤增速來看，古井貢酒分別較上一年下滑4.72個(gè)百分點(diǎn)和23.84個(gè)百分點(diǎn)。在歸母凈利潤非經(jīng)常損益中，政府補(bǔ)助金額為9829.32萬元，交易性金融資產(chǎn)為1.44億元，因而，扣非后歸母凈利潤僅增長15.44%。

值得注意的是，在2019年第四季度，古井貢酒的歸母凈利潤已同比下滑19.02%，而同期銷售費(fèi)用卻依然同比增長79.53%。

在披露年報(bào)的同時(shí)，該公司也披露了2020年一季度報(bào)告。據(jù)一季報(bào)顯示，古井貢酒2020年第一季度實(shí)現(xiàn)營收32.81億元，同比下滑10.55%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.37億元，同比下滑18.71%。

不過，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，同樣在2019年?duì)I收過百億的山西汾酒(600809.SH)2020年第一季度實(shí)現(xiàn)營收同比增長1.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長39.36%。

業(yè)內(nèi)人士表示，原本屬于白酒銷售旺季的一季度遭遇空窗，而二季度作為傳統(tǒng)的銷售淡季，疊加新冠肺炎疫情的影響，對(duì)于區(qū)域性白酒企業(yè)生存壓力倍增。

截至2020年5月13日收盤，古井貢酒報(bào)收于149.11元/股，較52周高點(diǎn)下挫6.03%。

古井貢酒近一年股價(jià)走勢(元)

數(shù)據(jù)來源：Wind

銷售費(fèi)用率全行業(yè)第一

古井貢酒屬于濃香型白酒，產(chǎn)自安徽省亳州市，有“酒中牡丹”之稱，其主要產(chǎn)品分為年份原漿系列、淡雅系列、紅運(yùn)系列和老名酒系列。

作為區(qū)域型白酒龍頭企業(yè)，古井貢酒經(jīng)過多年廝殺之后，在四大徽酒企業(yè)中脫穎而出，并開啟了全國化擴(kuò)張的步伐。

最新年報(bào)顯示，2019年古井貢酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.17億元，同比增長19.93%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.98億元，同比增長23.73%。

分季度來看，2019年第一季度至第四季度，古井貢酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.69億元、23.20億元、22.15億元和22.14億元，同比增長43.31%、4.34%、11.91%和15.07%;

同期，古井貢酒分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.83億元、4.65億元、4.93億元和3.56億元，同比增長34.82%、49.33%、35.78%和-19.02%。

古井貢酒2019年單季度歸母凈利潤及增長率情況(億元)

數(shù)據(jù)來源：Wind

就以上數(shù)據(jù)來看，盡管古井貢酒2019年第四季度營收還在增長，但其歸母凈利潤已同比下滑19.02%。值得注意的是，2019年第四季度，古井貢酒的銷售費(fèi)用為7.72億元，同比上漲79.53%。

從2019年全年來看，古井貢酒的銷售費(fèi)用為31.85億元，銷售費(fèi)用率(銷售收入/營業(yè)收入)為30.58%，位列18家白酒上市公司榜首;而同樣營收過百億的可比上市公司，山西汾酒同期的銷售費(fèi)用為25.81億元，銷售費(fèi)用率為21.73%。

業(yè)內(nèi)人士表示，古井貢酒依靠營銷拉動(dòng)的營收增長，正在顯現(xiàn)出疲態(tài)，應(yīng)該更加聚焦于挖掘文化內(nèi)涵上來。

此外，分地區(qū)來看，2019年古井貢酒在華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收93.27億元，同比增長18.55%;華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收5.57億元，同比增長27.61%;華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收5.21億元，同比增長41.59%。

從以上數(shù)據(jù)來看，華中地區(qū)占營收比重較高，但整體增幅不大;華北和華南地區(qū)占營收的比重較低，但整體增幅較快。

雖然，2019年年報(bào)中，古井貢酒并未披露具體省份的銷售數(shù)據(jù)，但根據(jù)以往的資料顯示，華中地區(qū)主要以安徽和湖北為主，其次為河南和江蘇。

不知，在新冠肺炎疫情較為集中的湖北地區(qū)，對(duì)于古井貢酒2020年的銷量影響幾何。

逆勢擴(kuò)大產(chǎn)能 危與機(jī)并存

在白酒行業(yè)擠壓式增長時(shí)代來臨之際，古井貢酒為立足高端市場，開啟了產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。

據(jù)3月2日公告顯示，古井貢酒擬投資89.24億元實(shí)施釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目，所需資金由公司以自有資金并結(jié)合其他融資方式自籌解決，建成后年產(chǎn)原酒6.66萬噸，該項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為5年，至2024年12月完成土建工程施工。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，此次擬投資金額相當(dāng)于古井貢酒近9年歸母凈利潤累加之和，手筆不可謂不大。

古井貢酒在可行性報(bào)告中解釋稱，“較長時(shí)間的恒溫儲(chǔ)存是生產(chǎn)中高檔白酒產(chǎn)品的必要條件之一，越是高檔白酒，用于調(diào)酒的基酒貯存期要求越長。通過本次釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目的實(shí)施，基酒的品質(zhì)將得到顯著提升，優(yōu)質(zhì)基酒比率也將大幅提升。”

事實(shí)上，近年來，在一線白酒企業(yè)擠壓式競爭下，為了自救，多家區(qū)域型白酒企業(yè)紛紛調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加碼中高端市場，并不斷進(jìn)行全國化擴(kuò)張。

以金種子酒為例。在今年2月?lián)Q帥之后，金種子酒將2020年視為公司的“改革元年”。其在年報(bào)中表示，公司堅(jiān)持高端產(chǎn)品做加法，低檔產(chǎn)品做減法。

水井坊方面也表示，會(huì)繼續(xù)投資加大公司次高端產(chǎn)品的投入，持續(xù)提升品牌影響力和市場份額。

而與此同時(shí)，多家白酒企業(yè)也在實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。

據(jù)了解，與古井貢酒并稱為“徽酒雙雄”的口子窖(603589.SH)在今年一月份宣布，擬投入13.60億元，建設(shè)退城進(jìn)區(qū)搬遷大曲酒釀造提質(zhì)增效項(xiàng)目，并借此項(xiàng)目實(shí)施技術(shù)改造、完善優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)能、壯大發(fā)展規(guī)模，進(jìn)一步提升公司白酒產(chǎn)業(yè)的競爭力。

五糧液(000858.SZ)集團(tuán)公司黨委書記、董事長李曙光也曾表示，“2020年(五糧液)將增加12萬噸純糧固態(tài)發(fā)酵原酒產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到22萬噸。”

據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員不完全統(tǒng)計(jì)，近三年來，約有15家白酒上市公司公司推出了自己的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。

值得注意的是，中原證券在近期研報(bào)中指出，與歷史相比，2019年年末的白酒庫存較高，除了白酒自身的庫存周期作用之外，2020年疫情也推動(dòng)了白酒庫存的上升。

事實(shí)上，從2020年白酒企業(yè)一季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)，也可窺探一斑。據(jù)了解，除貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液和山西汾酒三家以外，剩余15家白酒企業(yè)一季報(bào)營收全線下滑。

在此情形下，古井貢酒的產(chǎn)能擴(kuò)張，能否達(dá)到預(yù)期的效果還是一個(gè)未知之?dāng)?shù)，但首先要面對(duì)的是，2020年業(yè)績?cè)鏊傧禄膲毫?。正如古井貢酒，在競爭風(fēng)險(xiǎn)中提到的那樣，“既面臨著省內(nèi)酒企的強(qiáng)勢追擊，又面臨著省外名酒的高壓”。

對(duì)于未來，古井貢酒表示，2020年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.00億元，較上年增長11.36%。