四季度以來美股由財報季掀起的漲勢上周遭遇挫折，通脹因素再次成了市場焦點，隨著中長期美債拍賣需求不振，就業(yè)和消費數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動后，投資者正在權衡通脹與經(jīng)濟放緩風險對美聯(lián)儲政策的影響。對于后市，散戶投資者和機構觀點出現(xiàn)分歧， 衍生品市場交易熱度升溫，新一輪多空博弈正在醞釀中。

通脹會成為復蘇攔路虎嗎？

由供應鏈瓶頸和勞動力不足造成的通脹壓力依然在升溫，上周公布的10月美國消費者物價指數(shù)CPI同比增長6.2%，創(chuàng)31年新高。除了能源和食品價格以外，住房、二手車、醫(yī)療、交通和電力開支也在上升，美國家庭生活成本正在面臨全方位壓力。

水漲船高的物價問題已經(jīng)引起了政府的關注，隨著1萬億美元基礎設施支出法案落地，將有170億美元用于港口和水路建設?？偨y(tǒng)拜登過去一周頻頻為自己的經(jīng)濟議程搖旗吶喊，“通脹傷害了美國人的錢包，扭轉這一趨勢是我的首要任務?；A設施法案將推動減少物流瓶頸，降低生產(chǎn)成本。”

牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，毫無疑問，近一周最大的焦點就是通脹，雖然美聯(lián)儲依然傾向于目前的高通脹是暫時的，但價格壓力比預期更持久對消費，乃至經(jīng)濟的影響必須要引起重視。從目前的情況看，至少在四季度供需錯配等問題很難有明顯改觀。

值得注意的是，傳統(tǒng)假日季也很可能籠罩在陰影之下。密歇根大學11月消費者信心指數(shù)跌破年內(nèi)低位，創(chuàng)2008年以來最差表現(xiàn)。消費者預計未來一年通貨膨脹將升至4.9%，為2008年以來最高水平。負責調查的首席經(jīng)濟學家科爾?。≧ichardCurtin）指出，四分之一的消費者表示，11月份他們的生活水平因通貨膨脹而下降，其中收入較低和年齡較大的消費者的影響最大。一半的家庭表示，盡管他們預計工資會上漲，但經(jīng)通脹調整后的實際收入會下降。

與此同時，物價因素也讓拜登1.75萬億美元的社會支出和氣候變化“重建更美好未來”(Build Back Better)框架面臨考驗，這是美國總統(tǒng)重振經(jīng)濟的最大希望。媒體援引知情人士的話稱，民主黨參議員曼欽（Joe Manchin）可能對該計劃投出反對票，進而影響參議院表決結果。他在社交媒體上表示，創(chuàng)紀錄的通貨膨脹對美國人民構成的威脅不是“暫時的”，而是越來越嚴重，華盛頓不能再忽視美國人每天感受到的經(jīng)濟痛苦。

對于短期消費預期，施瓦茨相對樂觀，他向記者分析道，高物價正在削弱消費能力，這也一定程度上限制了信心的回暖。但是疫情期間美國家庭積累了2萬億美元的超額儲備，這可以保證假日季整體支出不會出現(xiàn)明顯回落，事實上通脹水平高企背后的一部分原因正是消費需求的持續(xù)釋放。他認為，在疫苗接種推廣的支持下，四季度初強勁復蘇的跡象明顯，勞動力市場正在逐步回暖，考慮到供應鏈瓶頸的不確定性，拜登社會支出計劃對于后續(xù)通脹走向、經(jīng)濟活力復蘇有重要影響，不過后續(xù)國會內(nèi)部角力能否迅速達成共識依然存在較大難度。

機構與散戶觀點分化

過去一周美股走勢可謂跌宕起伏，周初受益于國會通過基礎設施支出計劃提振，標普跨越4700點大關，隨后由通脹引發(fā)的擔憂情緒主導市場， 暫時打斷了10月開啟的財報季行情。

如今企業(yè)三季報披露已經(jīng)臨近尾聲，全球金融市場數(shù)據(jù)信息提供商路孚特（Refinitiv）發(fā)給第一財經(jīng)記者截至29日的最新標普500指數(shù)三季度財報統(tǒng)計顯示，盡管投入成本不斷上升，企業(yè)利潤率依然表現(xiàn)出色，超過80%的公司盈利好于預期，成本向下游和消費者傳導較為順利。

不過最新通脹數(shù)據(jù)似乎透露出潛在的風險，如果供應鏈瓶頸延續(xù)，企業(yè)與消費者的漲價博弈是否能繼續(xù)。中小企業(yè)已經(jīng)感受到了壓力，美國獨立企業(yè)聯(lián)合會（NFIB）調查顯示， 10月小企業(yè)樂觀指數(shù)回落至近七個月新低。報告顯示未來一年盈利趨勢上升的公司數(shù)量下滑三個百分點， “對于小企業(yè)來說，最大的問題依然是缺少勞動力和庫存短缺，這將在假期期間成為隱患。”報告稱。

機構和散戶立場在美股高位震蕩后出現(xiàn)分化。美國個人投資者協(xié)會(AAII)統(tǒng)計顯示，上周看多美股的投資者比例升至48%，美媒衡量散戶情緒的指標持續(xù)維持在貪婪區(qū)間，個人投資者逢低買入被視為本輪行情的重要助燃劑。相比之下，機構則在股指高位選擇主動下調多頭倉位，美國國家主動管理型基金協(xié)會(NAAIM)數(shù)據(jù)顯示， 過去一周整體股票敞口略有下降。與之對應的是，美國銀行最新調查顯示，基金經(jīng)理現(xiàn)金配置回升至2020年7月以來最高水平。

衍生品交易顯示出市場暗流涌動。嘉信理財數(shù)據(jù)顯示，11月前兩周日均期權交易量達到4620萬份，遠高于去年同期的3380萬份，有望超越今年1月創(chuàng)下的歷史峰值紀錄。嘉信理財交易和衍生品董事總經(jīng)理弗雷德里克（Randy Frederick）指出，機構對沖需求有所上升，上周VIX和標普500指數(shù)交易中空頭均略占上風，短期內(nèi)小幅看空股指表現(xiàn)。

摩根士丹利認為，市場存在資產(chǎn)泡沫的風險，因為美聯(lián)儲政策與基本面有所脫節(jié)。該行財富管理部門首席投資官沙雷特（Lisa Shalett）發(fā)布報告稱，聯(lián)邦基金利率和CPI之間的差距為近60年新高，指標顯示市場接近極端超買狀態(tài)，“流動性過剩和美聯(lián)儲加息的鴿派言論繼續(xù)刺激股市，”她寫道，“這是一種對標準普爾500指數(shù)及其高估值大盤成份股被動投資的動力， 加大了資產(chǎn)配置失衡的風險。”