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貨幣政策走向分化:發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向在即,中國(guó)“穩(wěn)字當(dāng)頭”
來(lái)源:第一財(cái)經(jīng) 2021-10-22 11:51:18

近來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策走向,成為國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),也是國(guó)際金融市場(chǎng)變化的重要影響因素。經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)、通脹持續(xù)高位徘徊正使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行開(kāi)始釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)。

業(yè)內(nèi)關(guān)于這種轉(zhuǎn)向?qū)?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)影響的討論正在升溫,部分市場(chǎng)人士擔(dān)憂(yōu)國(guó)內(nèi)資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此,接受第一財(cái)經(jīng)采訪(fǎng)的多位業(yè)內(nèi)人士表示,目前,國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)整體較為平穩(wěn),可能會(huì)有階段性的外流,但我國(guó)基本面穩(wěn)中向好,整體資金外流壓力相對(duì)有限。

展望未來(lái),業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于,下一階段,穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準(zhǔn)、合理適度,以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭。在經(jīng)濟(jì)不存在明顯風(fēng)險(xiǎn)的情況下,主要運(yùn)用數(shù)量型工具和結(jié)構(gòu)性工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

資本外溢風(fēng)險(xiǎn)可控

自去年以來(lái),為應(yīng)對(duì)疫情沖擊,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)施了超寬松貨幣政策。政策刺激和疫苗接種雙重因素推動(dòng)下,全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速?gòu)?fù)蘇,尤其是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。2021年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已超過(guò)疫情前水平,歐、英、日也接近疫情前水平。

然而全球經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的另一面,是通脹壓力的持續(xù)走高。經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)、通脹持續(xù)高位徘徊促使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行開(kāi)始釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝日前在2021金融街論壇年會(huì)上稱(chēng),美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的行動(dòng)可能很快就會(huì)開(kāi)始,金融市場(chǎng)已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期,首次加息時(shí)點(diǎn)預(yù)期也已提前至2022年下半年。歐央行、英國(guó)央行等其他央行也普遍強(qiáng)化了緊縮立場(chǎng)。

在此背景下,市場(chǎng)上對(duì)于國(guó)內(nèi)資本外溢的擔(dān)憂(yōu)也在加劇。上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期就對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體形成較大沖擊,2014年中美元指數(shù)開(kāi)始快速升值后,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值,主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了大幅資本流出。2015~2017年初,我國(guó)外匯市場(chǎng)也遭受較大沖擊,人民幣貶值伴隨著資本流出、外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。

“美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向,在歷史上看,曾經(jīng)對(duì)我們有過(guò)較大影響,但這次影響應(yīng)該可控。”植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng),一方面,中國(guó)貿(mào)易順差在今年明顯擴(kuò)大,而貿(mào)易順差擴(kuò)大將有助于資本的流入;另一方面,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍保持較高的增速,再加上資本市場(chǎng)加速開(kāi)放,目前市場(chǎng)上資本流動(dòng)總體較為平穩(wěn)。

連平還說(shuō)道,“同時(shí),我們?cè)谫Y本流動(dòng)管理上已取得了一些比較成功的經(jīng)驗(yàn),在這種情況下,不大可能會(huì)出現(xiàn)資本大規(guī)模外逃帶來(lái)貨幣持續(xù)的貶值,可能會(huì)有階段性的外流,人民幣匯率也可能面臨階段性的貶值壓力,但這一壓力并不會(huì)特別大。”

潘功勝也表示,本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期中,美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差和貨幣政策差均小于上輪緊縮周期,預(yù)計(jì)將限制美元升值空間;同時(shí),當(dāng)前新興市場(chǎng)面臨的資本外流風(fēng)險(xiǎn)也弱于上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮時(shí)期。

“預(yù)計(jì)我國(guó)外匯市場(chǎng)受本輪美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的影響可控,跨境資本有望繼續(xù)雙向流動(dòng),人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。”潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào),當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于更好的周期位置;人民幣匯率彈性也有所增強(qiáng),可以更好地發(fā)揮自主調(diào)節(jié)作用;我國(guó)資本流入結(jié)構(gòu)優(yōu)化,對(duì)外投資穩(wěn)定性增強(qiáng)。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明也對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng),全球央行貨幣政策收緊的確會(huì)引起一定程度的資金外流,但我國(guó)基本面穩(wěn)中向好,資本項(xiàng)目并未完全開(kāi)放且外匯儲(chǔ)備充足,總體來(lái)講,資金外流可能相對(duì)有限。

明明進(jìn)一步提出,面對(duì)可能出現(xiàn)的資金外流,我國(guó)首先可以繼續(xù)保持匯率在合理均衡水平上雙向波動(dòng),防止匯率超調(diào)引發(fā)資金外流;其次,可以通過(guò)宏觀審慎政策加強(qiáng)跨境資金的監(jiān)測(cè)和管理,當(dāng)出現(xiàn)大規(guī)模資金異動(dòng)時(shí),給予適時(shí)適當(dāng)?shù)墓芾恚辉俅?,還應(yīng)繼續(xù)提升產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品質(zhì)量,保持出口競(jìng)爭(zhēng)力和適度的貿(mào)易順差,通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)沖可能出現(xiàn)的資本項(xiàng)目資金外溢。

未來(lái)仍將“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”

隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向在即,各方對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策如何應(yīng)對(duì)也頗為關(guān)注。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰近日表示,從我國(guó)來(lái)看,2020年應(yīng)對(duì)疫情以來(lái),我們實(shí)施正常貨幣政策,2020年5月以后貨幣政策力度逐步恢復(fù)正常,今年已基本回到疫情前常態(tài)。

“今年以來(lái),考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)環(huán)境的變化,以及主要經(jīng)濟(jì)體可能的貨幣政策調(diào)整,人民銀行作了前瞻性的政策安排,降低了美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整可能帶來(lái)的外溢沖擊。”孫國(guó)峰稱(chēng)。

當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn),十年期國(guó)債收益率在2.95%附近,總體處于較低水平??缇迟Y本流動(dòng)基本平衡,人民幣匯率雙向浮動(dòng),在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。9月末人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.49元,較2020年末升值0.6%。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2020年末升值5%。

基于此,業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于,未來(lái)穩(wěn)健的貨幣政策仍將“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”。“當(dāng)前全球央行的確開(kāi)始轉(zhuǎn)向收緊,包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行等,但是這些經(jīng)濟(jì)體央行開(kāi)始收緊政策的核心原因在于疫情之后實(shí)施了零利率以及量化寬松等非常規(guī)貨幣政策。”明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示,而我國(guó)在去年5月貨幣政策就已經(jīng)回歸正常,因此全球貨幣政策收緊的大環(huán)境對(duì)于中國(guó)貨幣政策影響總體有限,我國(guó)貨幣政策主要還是“以我為主”來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。

另就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看,在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái),當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性。今年以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,前三季度GDP同比增長(zhǎng)9.8%,CPI溫和上漲。“在此背景下,我們覺(jué)得我國(guó)貨幣政策將大概率保持穩(wěn)健中性的基調(diào),這也體現(xiàn)了我國(guó)貨幣政策的定力,同時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,適時(shí)適度進(jìn)行微調(diào)。”明明告訴記者。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授顏色也對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示,總體上,我國(guó)商品出口依然非常強(qiáng)勢(shì),服務(wù)貿(mào)易逆差大幅減小,經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)。“在這樣的情況下,我認(rèn)為貨幣政策可能還是以結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主,同時(shí)兼顧流動(dòng)性的合理充裕。”

短期來(lái)看,明明認(rèn)為,四季度貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)大的變化,降息降準(zhǔn)的概率均不大,貨幣政策將通過(guò)OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)+SLF(常備借貸便利)+再貸款的方式熨平資金波動(dòng),結(jié)構(gòu)性支持經(jīng)濟(jì)。

“明年來(lái)看,貨幣政策大概率依然會(huì)保持穩(wěn)健中性的基調(diào),在經(jīng)濟(jì)不存在明顯風(fēng)險(xiǎn)的情況下,主要運(yùn)用數(shù)量型工具和結(jié)構(gòu)性工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”明明說(shuō)道。

連平則對(duì)記者表示,未來(lái)貨幣政策需要穩(wěn)健偏松和適度前瞻。他進(jìn)一步分析道,鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯,明年初GDP基數(shù)較高,再考慮到CPI難以大幅上升,市場(chǎng)需求偏弱,信貸、社融增速持續(xù)下降等因素,結(jié)構(gòu)性金融問(wèn)題仍在,局部存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。同時(shí),穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的重要性明顯上升,貨幣政策需要以我為主,穩(wěn)健偏松,適度前瞻,保持流動(dòng)性合理充裕,信用適度擴(kuò)張,使得市場(chǎng)融資成本有所下降。

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