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酒鬼酒業(yè)績不及預(yù)期!大暴跌的背后殺估值才剛剛開始?
來源:格隆匯 2021-07-12 16:36:46

昨日,白酒又是一個(gè)猛跌!

自上個(gè)月8日以來,這已經(jīng)是白酒板塊的第四次大跌落,6月8、6月23、7月2和7月9白酒ETF分別下跌了6.95%、3.08%、3.64%和3.29%,累計(jì)跌幅達(dá)到14.92%。

不過,不同以往的是,前面幾次下跌的矛頭被指向大盤被砸、消費(fèi)稅了。這次,酒鬼酒站出來背鍋。

(白酒ETF圖)

昨日酒鬼酒被資金拋售,開盤后一度觸及跌停拖累其他一眾酒企股價(jià)走低。截至收盤,酒鬼酒主力凈流出高達(dá)7.7億元,收跌7.88%,今世緣跌8.3%、水井坊收跌6.94%、山西汾酒收跌6.58%。

(酒鬼酒年初以來股價(jià)走勢圖)

今年6月8日,酒ETF單日跌幅達(dá)到7%,一篇名為《白酒崩盤,風(fēng)向變了》的文章指出過去一年貨幣寬松,機(jī)構(gòu)抱團(tuán),白酒估值被持續(xù)炒高的邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變,今年下半年年貨幣政策收緊預(yù)期強(qiáng)烈,白酒企業(yè)業(yè)績?nèi)魺o法支撐,估值泡沫破碎在所難免。

然而,與市場相反的是,昨日之前,酒鬼酒在業(yè)績持續(xù)高增長的預(yù)期下,近一個(gè)月股價(jià)漲幅遙遙領(lǐng)先,且公司估值也在一眾酒企中排名前列。

那么昨日酒鬼酒為什么下跌?過去估值領(lǐng)跑的邏輯是什么?后續(xù)高估值是否可持續(xù)呢?

1

業(yè)績不及預(yù)期

前晚酒鬼酒發(fā)布上半年業(yè)績預(yù)告,公司預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50000-52000萬元,同比增長170%-182%。

(數(shù)據(jù)來源:公司公告)

咋一看,這樣一個(gè)增速并不低,但細(xì)細(xì)一算,今年1季度酒鬼酒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.68億元,同比增長179%,也就是說第2季度公司最高增長162%,比1季度還低,這也難怪市場不買帳,直接砸了!

或許有人要提出異議了:162%也不算低呀!放在全部上市酒企里,他還算是最高的。的確如此,但這也只能怪市場對(duì)他的業(yè)績預(yù)期實(shí)在太樂觀了,遠(yuǎn)不止于170%。市場對(duì)公司業(yè)績?cè)鲩L對(duì)預(yù)期之高,是上個(gè)月8日以來,多數(shù)白酒企業(yè)下跌,而公司股價(jià)穩(wěn)走對(duì)主要原因。

城門失火,殃及池魚。當(dāng)前市場被貨幣“緊箍咒”壓在頭上,而“業(yè)績持續(xù)高增長被澆水”的悲觀情緒由酒鬼酒一觸即發(fā),蔓延至其他一眾酒企也在情理之中。

2

高估值的邏輯

酒鬼酒的白酒屬于馥郁香型,是十二種香型白酒的一種。同時(shí),酒鬼酒也是唯一經(jīng)營該香型的白酒上市企業(yè)。公司產(chǎn)品定位清晰,內(nèi)參、酒鬼和湘泉三大品牌分別針對(duì)高、次高端和中低端三大消費(fèi)市場。

截至昨日收盤,在18家上市酒企中,酒鬼酒總市值和總營收排名分別為第六名和第14名。

酒鬼酒以18億元的營收規(guī)模支撐767億元的估值,這不得不令人感慨一個(gè)規(guī)模不到20億元的小酒企,市值比超50億營收的二線酒企今世緣還高,并且逼近古井,到底是什么助長了它116倍估值的底氣?

沒錯(cuò),業(yè)績表現(xiàn)肯定是一個(gè)方面。2018-2020年酒鬼酒營業(yè)收入年復(fù)合增長和扣非后凈利潤年復(fù)合增長率分別為24%和50%,酒鬼酒業(yè)績?cè)鏊俨豢刹恢^之迅猛。

公司業(yè)績高增長的原因得益于2014年中糧入主后,管理層更替,國企的優(yōu)勢和資源更多對(duì)向酒鬼酒傾斜。同時(shí),對(duì)比茅臺(tái)對(duì)于貴州、五糧液等對(duì)于四川財(cái)政收入,湖南省政府見了眼紅,自然會(huì)在資源上也會(huì)多家扶持,2019年湖南省副省長曾在湘酒振興大會(huì)上表示會(huì)全力支持酒鬼酒的發(fā)展。

其次,2018年公司設(shè)立內(nèi)參酒專營公司(30個(gè)經(jīng)銷商,80%在湖南省內(nèi),20%為省外大商),該公司在股權(quán)上跟酒鬼酒沒有關(guān)系,但決策主要由酒鬼酒和內(nèi)參公司的股東共同商議。這實(shí)際上是通過擴(kuò)大經(jīng)商商的利潤,從而強(qiáng)化產(chǎn)品營銷力。在該戰(zhàn)略下,內(nèi)參酒成為公司增長潛力最大的品類,2018-2020年內(nèi)參、酒鬼酒和湘泉營收年復(fù)合增長率分別為50%、13%和20%。

產(chǎn)品提價(jià)也是個(gè)重要因素,過去公司對(duì)更大產(chǎn)品體系進(jìn)行調(diào)價(jià),公司各大產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)提升趨勢,并推動(dòng)了公司凈利率對(duì)持續(xù)走高。

今年上半年公司業(yè)績維持高增長,推高了市場對(duì)其高端品類持續(xù)放量的預(yù)期,因此公司股價(jià)持續(xù)維持高估值。不過,公開的業(yè)績表現(xiàn)轉(zhuǎn)眼變成了歷史,只是公司過去經(jīng)營好壞的表現(xiàn),無法證明未來發(fā)展如何,自然也很難影響公司股價(jià)對(duì)中長期走勢。

3

高估值是否可持續(xù)

股價(jià)是市場對(duì)公司未來經(jīng)營的成長預(yù)期,而這個(gè)預(yù)期就來自于企業(yè)業(yè)績高增長的底層邏輯。對(duì)于酒鬼酒來說,這個(gè)底層邏輯就是中長期酒鬼酒品牌的全國化,以及內(nèi)參品牌等中高端白酒領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

那么,酒鬼酒這兩大發(fā)展方向能實(shí)現(xiàn)嗎?

過去五年,我國白酒消費(fèi)量急劇下降,2020年行業(yè)白酒產(chǎn)量不及2016年的70%,白酒對(duì)市場規(guī)模隨著消費(fèi)量下滑在2018年達(dá)到低點(diǎn)后,重新修復(fù)。

(數(shù)據(jù)來源:券商研報(bào))

消費(fèi)升級(jí)大背景下,人們更傾向于少喝酒和喝好酒。與此同時(shí),白酒行業(yè)的定價(jià)標(biāo)桿茅臺(tái),批價(jià)持續(xù)上行站上2000+價(jià)格帶,抬高了高端白酒價(jià)格線,也為中高端白酒和低端白酒價(jià)位提升創(chuàng)造了空間。

在價(jià)格的推動(dòng)下,高端白酒、次高端白酒市場規(guī)模擴(kuò)容。未來擁有高端,次高端品牌的白酒在提價(jià)優(yōu)勢下,具有較快的成長;而中低端白酒規(guī)模將會(huì)被壓縮,中低端企業(yè)之間的競爭會(huì)越來越激烈。

(數(shù)據(jù)來源:券商研報(bào))

對(duì)于酒鬼酒來說,自中糧入主后,公司縮減了大量的品牌品類,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰,且高端和次高端品牌占比高,2020年公司內(nèi)參和酒鬼酒兩大品牌營收占比達(dá)到87%,為其中長期的高增長提供了可能。

(數(shù)據(jù)來源:券商研報(bào))

公司已經(jīng)開始提價(jià),數(shù)據(jù)顯示,公司計(jì)劃自2021年7月1日起對(duì)高端酒52度500ml內(nèi)參酒戰(zhàn)略價(jià)上調(diào)80元/瓶;自2021年7月15日起,52度500ml酒鬼酒(傳承)、39度500ml酒鬼酒(傳承)、42度酒鬼酒(傳承)(1987)戰(zhàn)略價(jià)分別上調(diào)10元/瓶。

除了提價(jià),公司2018年設(shè)立對(duì)內(nèi)參公司,將利潤大幅讓利于銷售公司,將持續(xù)推動(dòng)其全國化的步伐。

參照茅臺(tái)的經(jīng)銷商模式,茅臺(tái)通過對(duì)經(jīng)銷商讓利是其順利在全國擴(kuò)張以及規(guī)模超過五糧液和瀘州老窖對(duì)重要因素。因此,酒鬼酒利用高端內(nèi)參酒實(shí)現(xiàn)全國化是有可能的。

4

小結(jié)

當(dāng)前在次高端白酒市場擴(kuò)容預(yù)期下,國內(nèi)擁有高端和次高端品牌具備優(yōu)勢的二三線白酒廣受市場看好,如山西汾酒,但公司估值較高,為116倍。

(截至7.9號(hào)數(shù)據(jù))

短期內(nèi)受貨幣收緊預(yù)期,去年爆炒起來的估值將有所回調(diào),同時(shí),此次公司股價(jià)被砸,砸的將不只是2季度業(yè)績的不達(dá)預(yù)期,估計(jì)下半年業(yè)績難免被扣上降速的悲觀預(yù)期,要防止這種情緒惡化。

但中長期來看,公司的成長邏輯支撐公司基本面的確定型大,公司較其它企業(yè)而言有望維持相對(duì)高估值。

那么現(xiàn)在可以上車嗎?筆者認(rèn)為,投資者千萬不要急于上手賺快錢。應(yīng)該等大盤回撤,估值在便宜一些,再買也不遲。但不要妄想出現(xiàn)高點(diǎn)回撤50%的情況,我好抄大底,如果這樣想,很有可能會(huì)錯(cuò)過上車機(jī)會(huì)。

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