2013 年上半年，優(yōu)刻得(688158.SH)為實(shí)施境外上市計(jì)劃搭建了紅籌架構(gòu)。2016年，因考慮回歸境內(nèi) A 股上市，優(yōu)刻得、優(yōu)刻得股東與上海優(yōu)刻得云計(jì)算技術(shù)有限公司終止了紅籌架構(gòu)下的控制協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議等，由優(yōu)刻得收購(gòu)海優(yōu)刻得云計(jì)算技術(shù)有限公司 100%股權(quán)，并由UCloud Holdings Group Limited(下稱“優(yōu)刻得(開曼)”)以該收購(gòu)價(jià)款為對(duì)價(jià)回購(gòu)境外投資人持有的優(yōu)刻得(開曼)股份。

彼時(shí)(2016年)，優(yōu)刻得還在虧損中掙扎，營(yíng)業(yè)收入5.16億元，凈利潤(rùn)-2.02億元。到了2016年年末，優(yōu)刻得累計(jì)虧損3.12億元，虧到資不抵債，凈資產(chǎn)-5915.75萬元。對(duì)于虧損，優(yōu)刻得的說法是，發(fā)展初期收入規(guī)模較低，投入較大，期間費(fèi)用率較高，尚未產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，因此未實(shí)現(xiàn)盈利。

但回歸A股動(dòng)力足。當(dāng)時(shí)注冊(cè)制的科創(chuàng)板還沒有推出，而創(chuàng)業(yè)板還是核準(zhǔn)制，要在A股上市，必須盈利，否則免談。志在A股上市的優(yōu)刻得馬力全開。很快，2017年優(yōu)刻得的營(yíng)業(yè)收入上升至8.39億元、凈利潤(rùn)5927.99萬元，扣非凈利潤(rùn)7683.46萬元。2018年這三項(xiàng)數(shù)據(jù)繼續(xù)上升至11.87億元、7714.80萬元、8032.33萬元。對(duì)于扭虧為盈的主要原因，優(yōu)刻得表示，業(yè)務(wù)運(yùn)行日益成熟，收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，期間費(fèi)用率隨著公司經(jīng)營(yíng)效率的提升和規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)而呈下降趨勢(shì)。

優(yōu)刻得顯得很謙虛，并沒有提及如何抗擊行業(yè)老大一輪又一輪的價(jià)格大戰(zhàn)，先是全球老大亞馬遜降價(jià)，后來亞太區(qū)老大阿里云發(fā)起更猛烈更持久的前所未有的價(jià)格戰(zhàn)直至奪取國(guó)內(nèi)云市場(chǎng)的近半壁江山。

2018年10月，優(yōu)刻得向監(jiān)管部門提交了輔導(dǎo)備案申請(qǐng)。營(yíng)業(yè)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)逐年大增，又一個(gè)績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股即將誕生。

但是，2018年11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式演講中宣布將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。

注冊(cè)制推出，擬上市公司的盈利壓力一下子減輕，千方百計(jì)做出好利潤(rùn)才能上市的時(shí)代已經(jīng)過去，只需要把故事講好，也有可能很容易地在資本市場(chǎng)融資。

優(yōu)刻得轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板。2019年3月中旬，優(yōu)刻得申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，理由是，根據(jù)公司發(fā)展需要，為更好地促進(jìn)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展，擬變更申請(qǐng)上市交易所及板塊為上海證券交易所科創(chuàng)板。

2019年4月1日,上交所披露第五批受理科創(chuàng)板上市企業(yè)名單，優(yōu)刻得名列其中。

業(yè)績(jī)變臉很正常?

未上市已變臉。

2019年上半年，優(yōu)刻得實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.98億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)778.44 萬元，同比大幅下降84.31%。同時(shí)，2018 年下半年加大資源投入以及主要產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致 2019 年上半年毛利率較 2018年下降 9.44 個(gè)百分點(diǎn)。

此外，導(dǎo)致2019 年上半年凈利潤(rùn)下滑的因素還有固定資產(chǎn)成本上升、下游互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩以及云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素。優(yōu)刻得表示，2019 年全年及以后年度存在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)刻得果然有先見之明。

2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.15億元，同比增長(zhǎng) 27.58%;但凈利潤(rùn)為2119.06 萬元，同比下降72.56%;扣非凈利潤(rùn)為997.87萬元，同比下降87.48%。

2020年上半年?duì)I業(yè)收入為9.12億元，同比增長(zhǎng)30.50%;凈利潤(rùn)為-7693.59 萬元，同比下降1081.41%;扣非凈利潤(rùn)-8490.30萬元，同比下降6043.52%。

業(yè)績(jī)變臉引發(fā)外界質(zhì)疑，優(yōu)刻得曾經(jīng)澄清道，公司是云計(jì)算行業(yè)的科創(chuàng)公司，基礎(chǔ)建設(shè)投入和研發(fā)投入相對(duì)較大，經(jīng)營(yíng)獲利甚少，屬于微利行業(yè)，根據(jù)可公開的信息，同行業(yè)中的國(guó)內(nèi)以公有云為主的云計(jì)算業(yè)務(wù)多數(shù)處于虧損狀況，能盈利者也是微利。

如果從行業(yè)來看，虧損太正常不過了。占據(jù)國(guó)內(nèi)云市場(chǎng)近半壁江山的阿里云還在虧損中，2019年財(cái)年?duì)I業(yè)收入約400億元，同比增長(zhǎng)62%，但虧損擴(kuò)大至70億元。雷軍旗下的金山云(NASDAQ:KC)于2020年5月成功在納斯達(dá)克上市，2018年、2019年?duì)I業(yè)收入基本翻倍增長(zhǎng)，但依舊盈利無望，過去三年虧損近30億元。即將發(fā)行股票的北京青云科技股份有限公司也處于虧損中，過去三年累計(jì)虧損4億多元。云賣的越多越好，但虧損的也越多。云是燒錢的新興產(chǎn)業(yè)，投入巨大，目前還處于跑馬圈地?fù)屨伎蛻綦A段，價(jià)格戰(zhàn)越演越烈，長(zhǎng)期虧損在所難免。但畢竟云是能產(chǎn)生價(jià)值的萬億大產(chǎn)業(yè)，盈利也是遲早的事情。

相比之下，優(yōu)刻得就與眾不同。優(yōu)刻得從2016年巨虧走出來并在2017年扭虧為盈，此后連續(xù)三年盈利。2019年雖然業(yè)績(jī)大幅下滑，但還是盈利的。這是虧損知時(shí)節(jié)?早不虧晚不虧，IPO成功后虧損，這是巧合?

其實(shí)，2018年下半年，優(yōu)刻得的業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅下滑。2018年上半年凈利潤(rùn)4961.38萬元，而下半年只有2753.42萬元。

科創(chuàng)板一推出，優(yōu)刻得業(yè)績(jī)就跳水。

2020年1月，優(yōu)刻得計(jì)劃募集資金47.48億元的美好愿望落空，實(shí)際募集資金只有19.40億元，遠(yuǎn)不及預(yù)期。

作為A股“同股不同權(quán)”第一股，雖然業(yè)績(jī)大幅下滑，但優(yōu)刻得對(duì)比預(yù)期少的融資額還念念不忘，2020年9月，優(yōu)刻得披露了《2020年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案》，向特定對(duì)象發(fā)行股票的募集資金總額不超過20億元，擬用于以下項(xiàng)目：優(yōu)刻得青浦?jǐn)?shù)據(jù)中心項(xiàng)目(一期)16億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目4億元。

而截至2020年9月末，優(yōu)刻得的貨幣資金還有20.95億元。

逆行毛利率

優(yōu)刻得之所以在上市前能夠扭虧為盈，在于其毛利率大幅上升，而同期同行的毛利率大幅下滑。

2016年至2018年， *ST高升(000971.SZ)的毛利率分別為32.90%、32.56%、21.17%，網(wǎng)宿科技(300017.SZ)分別為41.97%、35.39%、33.24%，數(shù)據(jù)港(603881.SH)分別為41.53%、40.11%、29.77%，而優(yōu)刻得分別為29.07%、36.47%、39.48%。隨著投入加大及競(jìng)爭(zhēng)加劇，三家同行公司的毛利率平均下滑約10個(gè)百分點(diǎn)，而優(yōu)刻得卻上升超過10個(gè)百分點(diǎn)。

從同行對(duì)比中的毛利率最低到最高，對(duì)于逆行毛利率，優(yōu)刻得表示，體現(xiàn)出公司良好的盈利能力和成長(zhǎng)前景。更有意思的是，優(yōu)刻得在2018 年下半年加大資源投入以及降低主要產(chǎn)品價(jià)格。在這樣的情況下，還能獲得遠(yuǎn)超同行的毛利率。

優(yōu)刻得是如何做到逆行毛利率的?其曾經(jīng)在招股書(申報(bào)稿)揭秘，毛利和毛利率穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要由于公司盈利結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、成本管理經(jīng)驗(yàn)日益成熟等原因。云計(jì)算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，管理團(tuán)隊(duì)日益成熟的管理經(jīng)驗(yàn)幫助公司在提前布局業(yè)務(wù)資源和控制資源利用率之間達(dá)到平衡，在收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)毛利率的增長(zhǎng)。

但到了2019年，情況發(fā)生變化，優(yōu)刻得的毛利率又回到2016年水平，甚至略低于2016年，為29.04%，2020年上半年繼續(xù)下降至16.64%，又成為同行業(yè)對(duì)比中，毛利率最低的公司了。

公司也解釋了2019年毛利率大幅下滑的原因：為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公有云產(chǎn)品單價(jià)進(jìn)行下調(diào)，以及公司根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期和經(jīng)營(yíng)設(shè)備更新計(jì)劃，對(duì)經(jīng)營(yíng)設(shè)備進(jìn)行持續(xù)性的提前采購(gòu)和部署并配套采購(gòu)數(shù)據(jù)中心資源所致。2020年上半年毛利率下滑的原因則有，一是公司積極開拓視頻娛樂、在線教育、電商等行業(yè)的大客戶，其中視頻點(diǎn)播、直播所需云分發(fā)產(chǎn)品的收入增速較快，但其毛利率相對(duì)較低;二是由于主機(jī)類產(chǎn)品處于較大規(guī)模升級(jí)換代階段，本期加大了高性能云主機(jī)硬件投入，短期內(nèi)影響了資源利用率。同時(shí)為了支持抗擊疫情相關(guān)的科研科技項(xiàng)目，以及幫助部分受疫情嚴(yán)重影響的行業(yè)的中小客戶順利渡過疫情，公司為部分用戶提供免費(fèi)云計(jì)算服務(wù)支持。

但招股書中曾表示，優(yōu)刻得成本管理經(jīng)驗(yàn)日益成熟嗎?這么快就變得不成熟了。

研發(fā)人員大幅減少

云計(jì)算是典型的知識(shí)密集型行業(yè)，人才是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，公司技術(shù)壁壘的構(gòu)建、 產(chǎn)品功能的完善和營(yíng)銷渠道的構(gòu)建都要求企業(yè)打造一支具有深厚技術(shù)積累和豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人才團(tuán)隊(duì)。特別是公有云 IaaS (基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù))領(lǐng)域的人才，引進(jìn)難度大，培養(yǎng)時(shí)間長(zhǎng)，需要公司大規(guī)模儲(chǔ)備和培養(yǎng)此類人才。然而，營(yíng)業(yè)收入越來越大，研發(fā)投入越來越大，優(yōu)刻得的研發(fā)人員卻大幅減少。

2018年年末其研發(fā)人員為543人、2019年6月末611人、2019年年末526人、2020年6月末513人，一年時(shí)間，研發(fā)人員減少近百人。是公司留不住研發(fā)人員?還是為了減少費(fèi)用?雖然研發(fā)人員大幅減少，但職工薪酬從2019年上半年的9158.40萬元增加至2020年上半年1.07億元。

不管如何，一個(gè)研發(fā)人員持續(xù)減少的科技型公司，靠什么保持競(jìng)爭(zhēng)力?

從數(shù)據(jù)上來看，優(yōu)刻得更加重視營(yíng)銷。2018年以來，優(yōu)刻得的銷售人員大幅增加，從2018年年末的288人增加至2019年年末的309人。2018年銷售人員薪酬1.10億元，2019年上升至1.20億元。

增長(zhǎng)落伍只剩云故事?

云計(jì)算按服務(wù)模式分類可分為 IaaS、PaaS(平臺(tái)即服務(wù))及 SaaS(軟件即服務(wù))：IaaS 主要由云服務(wù)商向用戶交付計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)以及其他基礎(chǔ)資源，PaaS 主要向用戶提供的是運(yùn)行在云基礎(chǔ)設(shè)施之上的軟件開發(fā)和運(yùn)行平臺(tái)，SaaS 則主要向用戶交付完整且可以直接使用的軟件應(yīng)用。

云計(jì)算按部署模式分類可分為公有云、私有云及混合云。其中公有云的市場(chǎng)規(guī)模最大，并且始終保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)份額從2016年的51.38%提升至2019年的65.7%。

行業(yè)發(fā)展迅速，而優(yōu)刻得的公有云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度卻越來越慢，所占的比重也越來越低。

公有云是優(yōu)刻得的主要收入，2016年至2019年，其公有云的營(yíng)業(yè)收入分別為4.72億元、7.64億元、10.11億元、11.98億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為91.43%、90.97%、85.15%、79.11%，2017年至2019年公有云的營(yíng)業(yè)收入增幅分別為61.80%、32.35%、18.48%，而同期行業(yè)的增幅分別為55.70%、65.20%、57.59%。2017年之后，優(yōu)刻得的發(fā)展越來越慢，所占市場(chǎng)份額也越來越少了，從2015 年的 4.9%下降至 2018 年的 3.4%，這四年時(shí)間都還排在國(guó)內(nèi)公有云前十，但2019年以后，已經(jīng)退出前十。

排名前十的公有云市場(chǎng)份額合計(jì)超過九成，留給其他公司的份額所剩無幾。前十里面，阿里絕塵而去，騰訊穩(wěn)居第二，華為快馬加鞭搶占第三，百度、京東、金山幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在為排位激戰(zhàn)中，而與阿里在電商領(lǐng)域打得不可開交的拼多多暫時(shí)沒有發(fā)力，以及美團(tuán)還在與餓了么酣戰(zhàn)中并且PK攜程，不出意外的話，拼多多、美團(tuán)未來應(yīng)該也會(huì)參與云計(jì)算大戰(zhàn)，屆時(shí)會(huì)更加激烈。頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)越來越明顯，占據(jù)份額越來越多，其他參與者越來越邊緣化，但拼多多、美團(tuán)例外，數(shù)億的用戶規(guī)模及數(shù)千萬商家足以讓這兩家公司能在云大戰(zhàn)中占據(jù)一席之位。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，價(jià)格戰(zhàn)一波接一波。2016年11月，亞馬遜宣布全面下調(diào)主力產(chǎn)品 EC2 的價(jià)格，其中，中國(guó)(北京)區(qū)域最高降幅為 10%;2017年11 月 ，阿里云在云棲大會(huì)廣東分會(huì)上宣布大幅降價(jià)，包括云服務(wù)器的 ECS 企業(yè)級(jí)實(shí)例、RDS 數(shù)據(jù)庫(kù) 及 CDN 服務(wù)，ECS 實(shí)例優(yōu)惠 40%，CDN 服務(wù)降幅為 25%，價(jià)格再一次刷新行業(yè)低點(diǎn)。2018年9月，阿里云在杭州云棲大會(huì)上宣布開啟新一輪降價(jià)，涉及二十余款產(chǎn)品，最高降價(jià)90%。2018年阿里云進(jìn)行了四輪降價(jià)，部分核心產(chǎn)品累計(jì)降價(jià)40%以上。通過多次價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)，阿里云的市場(chǎng)份額從2015年的29.8%飆升至接近五成。

在這樣的情形下，優(yōu)刻得還有必要再次募集20億元自建數(shù)據(jù)中心嗎?加上IPO的融資，加起來也有幾十億元投資，投資并不難，難的是怎么在價(jià)格戰(zhàn)中搶到客戶。自建數(shù)據(jù)中心對(duì)于具有一定業(yè)務(wù)規(guī)模的云服務(wù)商而言，平均成本更低。但如果業(yè)務(wù)規(guī)模沒有相應(yīng)增加，自建的成本將遠(yuǎn)超過租賃成本。

客戶減少及應(yīng)收賬款逾期多

在巨頭的價(jià)格戰(zhàn)打壓下，優(yōu)刻得還能在2017年至2019年實(shí)現(xiàn)盈利已經(jīng)算得上是奇跡了，但只是表面上光鮮而已。

頭部企業(yè)的客戶越來越多，而優(yōu)刻得的客戶數(shù)量越來越少。優(yōu)刻得規(guī)模以上客戶和中小型客戶的消費(fèi) ID 數(shù)量在2016 年為12178個(gè)， 2017年減少市場(chǎng)宣傳推廣投入，數(shù)量降至11518個(gè)，2018年加大推廣投入數(shù)量增加至12930個(gè)。2019年為積極拓展市場(chǎng)和客戶以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，優(yōu)刻得降低主要產(chǎn)品單價(jià)，但客戶并不買賬，流失了不少，2019年1-6月下降至11770個(gè)。阿里云的客戶已經(jīng)突破230萬，并且大客戶超級(jí)多，政府機(jī)關(guān)、世界500強(qiáng)、金融企業(yè)、上市公司，等等。而優(yōu)刻得還在為穩(wěn)住現(xiàn)有客戶努力奮斗著。

優(yōu)刻得在投入方面并不少，2016年1月1日至2019年6月30日，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金合計(jì)為15.04億元，其中2016年2.02億元，其余時(shí)間累計(jì)13.02億元。但客戶并沒有增加，反而減少。

另外，公司的應(yīng)收賬款逾期多。2016年至2018年各年末及2019年6月末，逾期應(yīng)收賬款規(guī)模較大，占各期末應(yīng)收賬款總額比例分別為49.30%、60.14%、51.26%和48.13%。

優(yōu)刻得對(duì)客戶付款控制比較嚴(yán)格。公司對(duì)客戶采取預(yù)付款和后付款兩種銷售模式，客戶后付費(fèi)銷售模式下，公司對(duì)客戶進(jìn)行授信，原則上公司只對(duì)經(jīng)營(yíng)規(guī)范且業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有潛力的客戶進(jìn)行授予固定的信用額度。對(duì)于公司判定不符合授信要求的客戶，只能采取預(yù)充值方式進(jìn)行消費(fèi)。

這樣付款模式下，怎么還有這么多逾期款項(xiàng)?

是客戶實(shí)力不強(qiáng)?還是因?yàn)樵趤嗰R遜、阿里云的價(jià)格大戰(zhàn)下，客戶對(duì)公司的價(jià)格不滿意?