摘要：據(jù)媒體消息，我國(guó)視頻通信行業(yè)近年來(lái)迎來(lái)快速發(fā)展勢(shì)頭，市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)視頻通信市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)六七百億元，未來(lái)視頻會(huì)議和視頻融合兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)將攜手發(fā)力，其復(fù)合 。

據(jù)媒體消息，我國(guó)視頻通信行業(yè)近年來(lái)迎來(lái)快速發(fā)展勢(shì)頭，市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)視頻通信市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)六七百億元，未來(lái)視頻會(huì)議和視頻融合兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)將攜手發(fā)力，其復(fù)合增長(zhǎng)率和市場(chǎng)規(guī)模放大速度甚為可觀。

開(kāi)源證券指出，目前來(lái)看，視頻通信業(yè)主要分兩塊，視頻會(huì)議和視頻融合。根據(jù)Frost&Sullivan2019年最新發(fā)布的《中國(guó)視頻通信行業(yè)白皮書》顯示，我國(guó)視頻通信市場(chǎng)規(guī)模2018年達(dá) 670.6億元，由視頻會(huì)議及視頻融合兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)組成。其中視頻融合為最主要的視頻應(yīng)用，市場(chǎng)占比超76%。

其一，視頻融合化，是指將不同制式與來(lái)源的視頻資源統(tǒng)一整合接入單一平臺(tái)進(jìn)行處理。以智慧城市為代表的應(yīng)用復(fù)雜化和集成化，以及以大型賽事等為代表的各類社會(huì)活動(dòng)，都越發(fā)需求視頻融合解決方案。

其二，據(jù)《白皮書》顯示，如今視頻會(huì)議市場(chǎng)占整體市場(chǎng)份額的23.9%，雖然占比較低但發(fā)展迅猛，市場(chǎng)規(guī)模由2014年的52.3億元，增長(zhǎng)至2018年的160.2億元，4年間增長(zhǎng)了兩倍多，實(shí)現(xiàn)了32.3%的年均復(fù)合增長(zhǎng)?？梢哉f(shuō)，隨著科技的進(jìn)步以及市場(chǎng)的高速發(fā)展，未來(lái)不論大型賽事，智慧城市的管理需要的視頻融合，還是跨國(guó)企業(yè)需要的視頻會(huì)議等系統(tǒng)，都可望在近年保持高速發(fā)展趨勢(shì)。再參考前段時(shí)間，視頻會(huì)議獨(dú)角獸Zoom于2019年4月18日納斯達(dá)克上市，首日大漲72% 市值160億美元。可見(jiàn)未來(lái)國(guó)內(nèi)通信領(lǐng)域發(fā)展的的快車道，視頻通信必占一席之地，投資者可長(zhǎng)期關(guān)注國(guó)內(nèi)同樣布局較早的相關(guān)視屏通信產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。例如：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，會(huì)暢通訊等。

【2019-02-28】?jī)|聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)SIP業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展 VCS業(yè)務(wù)快速推進(jìn) 持續(xù)看好!

事件：

公司發(fā)布18年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收18.15億元，同比增長(zhǎng)30.81%;歸母凈利潤(rùn)8.55億元，同比增長(zhǎng)44.68%!

18年業(yè)績(jī)高于此前預(yù)告中值，凈利潤(rùn)同比持續(xù)高增長(zhǎng)!

公司此前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)收中值為17.77億元，歸母凈利潤(rùn)中值為8.44億元。公司Q4單季度營(yíng)收為4.96億元，同比增長(zhǎng)53.18%;凈利潤(rùn)為1.91億元，同比增長(zhǎng)68.73%!

SIP桌面終端業(yè)務(wù)18年預(yù)計(jì)25%左右同比增速，為短期提供有力支撐

根據(jù)Frost&Sullivan的最新行業(yè)數(shù)據(jù)，SIP終端細(xì)分領(lǐng)域17-21年全球整體規(guī)模有望從11億美元增長(zhǎng)至20億美元左右，行業(yè)保持復(fù)合增速16%左右。我們認(rèn)為，全球SIP終端細(xì)分領(lǐng)域具備3個(gè)特征：1)行業(yè)準(zhǔn)入門檻高;2)降低一次性資本開(kāi)支，提升辦公效率是企業(yè)客戶的核心驅(qū)動(dòng)力;3)高毛利率是行業(yè)特性。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，受益于全球云化趨勢(shì)，尤其是以中小型企業(yè)客戶在選擇“按需收費(fèi)”的“云”模式下，公司作為全球SIP終端行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益，為公司未來(lái)增長(zhǎng)提供強(qiáng)而有力的業(yè)績(jī)支撐。

VCS業(yè)務(wù)18年預(yù)計(jì)90%以上同比增速，為公司短期業(yè)績(jī)提供活力及打開(kāi)中長(zhǎng)期發(fā)展空間

公司VCS業(yè)務(wù)面向全球客戶，且根據(jù)客戶需求提供“軟硬兼?zhèn)?rdquo;的解決方案，新業(yè)務(wù)占整體收入比不斷提升。

公司VCS解決方案為中小企業(yè)客戶提供低成本、易部署的會(huì)議視頻場(chǎng)景應(yīng)用的解決方案。我們認(rèn)為，隨著5G對(duì)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、性能的提升和三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商的提速降費(fèi)大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)工商業(yè)企業(yè)需求有望得到進(jìn)一步釋放。同時(shí)，隨著銷售渠道穩(wěn)步推進(jìn)以及公司產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)投入，VCS業(yè)務(wù)短期有望維持持續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為公司短期業(yè)績(jī)提供活力，以及中長(zhǎng)期發(fā)展提供邏輯。

內(nèi)外兼顧，公司規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯，為盈利能力注入彈性

公司主要產(chǎn)品在市場(chǎng)仍保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品售價(jià)維持穩(wěn)定，整體毛利率企穩(wěn)的同時(shí)，提升公司內(nèi)部管理效率。一方面，由于加大對(duì)VCS業(yè)務(wù)的投入，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用有小幅提升，但公司加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理力度，費(fèi)用率較去年同期基本持平。另一方面，公司增強(qiáng)資金管理力度，取得較大金額的投資收益，疊加18Q3季度人民幣貶值，公司取得一定的匯兌收益。

全球UC終端解決方案龍頭，持續(xù)推薦!

綜上所述，短期來(lái)看，公司SIP終端產(chǎn)品在全球市場(chǎng)保持良好的競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寶利通短期通過(guò)降價(jià)提升市場(chǎng)份額驅(qū)動(dòng)力不強(qiáng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司持續(xù)加大對(duì)VCS業(yè)務(wù)投入，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，渠道穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)未來(lái)2-3年仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并為公司短期業(yè)績(jī)提供彈性及打開(kāi)中長(zhǎng)期發(fā)展空間。

我們預(yù)計(jì)，18~20年EPS分別為：2.81元、3.66元、4.74元，維持“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦!

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)導(dǎo)致收入放緩，SIP行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、VCS業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等

【2019-03-11】會(huì)暢通訊(300578)乘雙師課堂東風(fēng) 千億級(jí)藍(lán)海賽道有望拔得頭籌

投資要點(diǎn)：

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。上調(diào)公司2018～2020年對(duì)應(yīng)的每股EPS至0.14元、1.07元(+4.90%)、1.48元(+12.98%)，上調(diào)受益于《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2019-2022年)》發(fā)布，對(duì)應(yīng)PE分別為160、21、15倍。考慮到視頻會(huì)議前景廣闊，公司收購(gòu)明日實(shí)業(yè)、數(shù)值源打通視頻會(huì)議產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，我們給予會(huì)暢通訊2019年P(guān)E30倍估值，目標(biāo)價(jià)為32.10元(+33.75%)，給予“增持”評(píng)級(jí)。

千億規(guī)模新藍(lán)海賽道初現(xiàn)，設(shè)備變革云視頻直接受益，會(huì)暢通訊掌握核心壁壘有望占得先機(jī)。政策自上而下+云視頻會(huì)議技術(shù)自下而上助力雙師課堂直播市場(chǎng)加速增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游視頻通信市場(chǎng)開(kāi)啟傳統(tǒng)會(huì)議室的百億級(jí)別賽道以外的新千億級(jí)行業(yè)藍(lán)海賽道。

會(huì)暢通訊端+云平臺(tái)+行業(yè)解決方案一體化優(yōu)勢(shì)突出，技術(shù)領(lǐng)先同業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力牢固。公司云平臺(tái)技術(shù)+行業(yè)應(yīng)用能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，用戶友好度高，具備強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)明日實(shí)業(yè)+數(shù)智源，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈;合作ZOOM+中創(chuàng)視訊，云平臺(tái)技術(shù)突破領(lǐng)先行業(yè)，“端”、“云”、“解決方案”齊發(fā)力，三朵金花助力公司獲得云視頻+教育市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

催化劑。云視頻會(huì)議業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展順利;政府對(duì)教育支持力度加大。

風(fēng)險(xiǎn)提示。中國(guó)視頻會(huì)議市場(chǎng)需求不及預(yù)期;公司云視頻業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;終端設(shè)備市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。