信息不對稱的市場下，強(qiáng)制性披露有利于提高市場透明度。業(yè)績預(yù)告制度追溯到2002年，初衷是提早為投資者提供有益的決策信息。根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，主板公司自愿選擇性披露，但年度凈利潤變動幅度超過50%，以及扭虧為盈的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司，應(yīng)在報告期第三季度至次年1月31日之前發(fā)布業(yè)績預(yù)告。研究表明業(yè)績預(yù)告與實(shí)際年報會存在一定偏差，因此，業(yè)績預(yù)告的參考價值也有待商榷。

本文旨在對業(yè)績預(yù)告的可靠度進(jìn)行分析，中國上市公司研究院以2009年至2018年的預(yù)告、年報為樣本，結(jié)合業(yè)績修正數(shù)據(jù)，從多角度分析業(yè)績預(yù)告可靠度影響因子，最后對已披露2018年業(yè)績預(yù)告但未發(fā)布年報公司的預(yù)告可靠度進(jìn)行研究。

業(yè)績預(yù)告可靠度十年來穩(wěn)定上升

業(yè)績預(yù)告是基于多重因素來確定，包括行業(yè)環(huán)境、公司歷史經(jīng)營狀況等。因此，上市公司業(yè)績預(yù)告往往會與實(shí)際年報數(shù)據(jù)存在一定的差距，尤其是有部分公司在一次業(yè)績預(yù)告后可能會進(jìn)行多次業(yè)績修正。這直接導(dǎo)致投資者對上市公司的認(rèn)可度大打折扣，同時，業(yè)績預(yù)告的參考性也大大降低。

回顧過去十年業(yè)績預(yù)告的可靠度，以2009年以來年報業(yè)績預(yù)告凈利潤增幅下限，年報凈利潤增幅進(jìn)行對比。中國上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，隨著信息披露監(jiān)管制度的趨嚴(yán)，近十年業(yè)績預(yù)告可靠度(凈利潤實(shí)際增幅不低于凈利潤增幅下限的股票數(shù)量/當(dāng)年披露預(yù)告及年報總股票數(shù)量)平緩上升。2009年業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度不到八成，自2010年以來，始終保持在80%以上，2018年(以已披露年報及預(yù)告股為研究對象)準(zhǔn)確度提升近九成，創(chuàng)近十年來最高水平。

防御性行業(yè)可靠度較高

中國上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績預(yù)告的可靠性受行業(yè)景氣度的影響較大，一般來說行業(yè)景氣度維持在一定水平時，業(yè)績預(yù)告就越可靠。按照行業(yè)劃分，20個申萬行業(yè)近十年的業(yè)績預(yù)告可靠度在八成以上，數(shù)量占比超七成，防御性行業(yè)可靠度居前。

具體來看，銀行板塊以超九成的可靠度位居行業(yè)首位，其次是食品飲料、家用電器及計算機(jī)行業(yè)，可靠度均超過86%，醫(yī)藥生物行業(yè)的可靠度也高達(dá)85.65%。相反，周期性行業(yè)的業(yè)績可靠度普遍較低，綜合行業(yè)可靠度最低，僅74.27%，采掘、農(nóng)林牧漁次之，此外，有色金屬、鋼鐵等行業(yè)的業(yè)績預(yù)告可靠度也不到八成。

近兩年業(yè)績變臉股數(shù)量激增

一些公司在發(fā)布業(yè)績預(yù)告后會反復(fù)對業(yè)績預(yù)告進(jìn)行修正，甚至不乏一些公司修正后，業(yè)績發(fā)生“變臉”(首次預(yù)告凈利潤下限大于0，末次預(yù)告凈利潤上限小于0)。然而，也有些公司并沒有及時進(jìn)行業(yè)績修正，這是導(dǎo)致個股業(yè)績預(yù)告不可靠原因之一。

中國上市公司研究院統(tǒng)計顯示，2009年以來，共有95股發(fā)生業(yè)績變臉103次，2017年及2018年共有53股，占過去十年半數(shù)以上。尤其是2018年，業(yè)績變臉股數(shù)量達(dá)到30只，創(chuàng)過去十年最高水平，這主要受市場動蕩環(huán)境的影響;而2009年及2010年較低，各有3只、1只。

行業(yè)分布來看，95只業(yè)績變臉股分布于24個行業(yè)，機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、化工行業(yè)數(shù)量位居前三，各有11只、10只及8只，綜合、有色金屬等7行業(yè)各有1股。需要說明的是，4個未出現(xiàn)業(yè)績變臉股的行業(yè)分別是銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵及商業(yè)貿(mào)易。

值得一提的是，上述95股中有6股在過去10年間發(fā)生過業(yè)績變臉兩次以上。海源復(fù)材業(yè)績變臉達(dá)到三次，分別于2011年、2016年及2018年發(fā)生業(yè)績變臉。以2018年預(yù)告為例，2018年10月31日預(yù)告凈利潤下限7.01萬元，而2019年1月31日修正后凈利潤最少虧損1954.89萬元。此外，奧拓電子、大康農(nóng)業(yè)、協(xié)鑫集成、亞聯(lián)發(fā)展及宇順電子過去十年均發(fā)生業(yè)績變臉兩次。

公司規(guī)模顯著影響業(yè)績預(yù)告可靠性

中國上市公司研究院研究表明，業(yè)績預(yù)告的可靠性受公司規(guī)模(總資產(chǎn))、公司收益狀況(凈資產(chǎn)收益率)、公司財務(wù)杠桿(資產(chǎn)負(fù)債率)以及預(yù)告日與實(shí)際披露日之間天數(shù)、行業(yè)特征等因素的影響。事實(shí)上，上文關(guān)于行業(yè)可靠度的分析中，位居前10的行業(yè)有5個總市值超2.5萬億，如銀行、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)等。

為研究業(yè)績預(yù)告可靠性與各指標(biāo)之間的相關(guān)性，上述4個可量化的指標(biāo)定義為自變量(剔除凈資產(chǎn)收益率小于等于0，資產(chǎn)負(fù)債率小于等于0的樣本)，業(yè)績預(yù)告可靠度為因變量(可靠為1，不可靠為0)。

運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)方法(邏輯回歸法)分析發(fā)現(xiàn)，業(yè)績預(yù)告的可靠度依次與公司規(guī)模、公司收益狀況、財務(wù)杠桿的相關(guān)性較強(qiáng)，不同的是前兩個指標(biāo)與可靠度正相關(guān)，公司規(guī)模與可靠性強(qiáng)正相關(guān);財務(wù)杠桿與業(yè)績可靠度負(fù)相關(guān);而預(yù)告日與實(shí)際日之間天數(shù)與業(yè)績可靠度相關(guān)性不大。也就是說業(yè)績預(yù)告可靠性受公司規(guī)模影響顯著，公司規(guī)模越大，業(yè)績可靠性就越強(qiáng)。

可靠的業(yè)績預(yù)告對股價提振作用明顯

通常來說，上市公司往往會對發(fā)布業(yè)績預(yù)告后的市場反應(yīng)進(jìn)行評估，對業(yè)績的不利因素進(jìn)行選擇性披露，而一些業(yè)績大幅提升股往往會自愿披露業(yè)績預(yù)告。那么可靠和不可靠的業(yè)績預(yù)告，對個股市場表現(xiàn)是否有影響。

中國上市公司研究院統(tǒng)計顯示，業(yè)績預(yù)告可靠股在預(yù)告當(dāng)日小幅跑贏不可靠股，短期內(nèi)兩種類型股的市場表現(xiàn)并無太大差異，但從長期來看，自業(yè)績預(yù)告日至年報披露日，可靠股的平均漲幅顯著高于不可靠股。

值得一提的是，業(yè)績預(yù)告可靠股中，績優(yōu)股表現(xiàn)明顯優(yōu)于績差股。舉例來看，預(yù)告當(dāng)日預(yù)增股平均漲幅最高，達(dá)到0.68%;其次為扭虧股，平均上漲0.22%;而略減、首虧、預(yù)減及續(xù)虧股均為平均下跌。預(yù)告日至年報日，扭虧、略增、續(xù)增股平均漲幅均超過10%，其余績差股平均漲幅均小于10%。

20股有望成為業(yè)績預(yù)告可靠度較大標(biāo)的

截至當(dāng)前，仍有近500股僅發(fā)布業(yè)績預(yù)告，但未發(fā)年報及快報，這些公司的業(yè)績預(yù)告與年報之間是否會有較大偏差。中國上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，僅166股在過去9年時間里業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度超過80%，97股準(zhǔn)確度達(dá)到100%，如福田汽車、國農(nóng)科技、中兵紅箭等;50股可靠度不足50%，11股更是低于30%，如青松建化、*ST保千、ST盈方等。

結(jié)合上文的分析，根據(jù)以下四個條件進(jìn)行篩選：第一，過去9年業(yè)績預(yù)告可靠度超過80%;第二，截至去年三季度總資產(chǎn)超50億元;第三，去年三季度ROE超過10%;第四，過去十年未發(fā)生過業(yè)績變臉。

經(jīng)篩選，20股浮出水面，從預(yù)告數(shù)據(jù)來看，這20股有望實(shí)現(xiàn)盈利，16股盈利將增長(下限)，山西焦化2018年度凈利潤增幅有望超14倍，巨化股份也有望翻番，山西汾酒、古井貢酒等股凈利潤也將大幅增長。除巨化股份外，其余3股過去9年業(yè)績可靠度均達(dá)到100%。

此外，這20股的市場表現(xiàn)也十分給力，自業(yè)績預(yù)告以來股價均實(shí)現(xiàn)大幅上漲，且15股大幅跑贏同期滬指漲幅，占比近八成，今世緣、古井貢酒、中天金融跑贏滬指30個百分點(diǎn)以上，今世緣自業(yè)績預(yù)告以來股價上漲75.22%;僅中國建筑及昊華能源跑輸幅度較大。