資本市場老兵、山東富豪高元坤加速推進旗下資產(chǎn)證券化。

繼將力諾特玻推進創(chuàng)業(yè)板之后，高元坤旗下的又一家公司正在沖擊A股市場。這家公司就是其醫(yī)藥板塊核心資產(chǎn)山東科源制藥股份有限公司(簡稱科源制藥)。

科源制藥曾試圖借殼*ST亞星未果，遂轉(zhuǎn)身直接IPO。不過，這次IPO能否順利，難以判斷。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，高元坤曾通過力諾投資、力諾集團高比例持股科源制藥，奇怪的是，在IPO之前，高元坤大規(guī)模轉(zhuǎn)讓股權(quán)，借此套現(xiàn)超過2億元。IPO之前，為何大規(guī)模拋售股權(quán)，至今仍不為外人所知。

科源制藥本次IPO的底氣是，2020年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)同比翻了一倍多。

不過，科源制藥此前向大股東收購的力諾制藥，持續(xù)虧損，已經(jīng)成了業(yè)績拖累。

科源制藥存在一定的財務(wù)壓力，公司擁有的31處房產(chǎn)中，其中27處因為借款而被抵押。

實控人為何在IPO前大舉套現(xiàn)

科源制藥的上市之路并不平坦，高元坤大舉套現(xiàn)不乏詭異。

在資本市場，科源制藥并不是陌生面孔。去年初，科源制藥和宏濟堂曾出現(xiàn)在A股公司*ST亞星重大資產(chǎn)重組預(yù)案中。交易完成后，宏濟堂和科源制藥將實現(xiàn)重組上市，高元坤也將成為*ST亞星實際控制人。不過，由于交易各方就核心事項未能達成一致，科源制藥首次資本運作以失敗告終。

借殼不成，改而直接IPO，不同的是，這次主體只有一個，即科源制藥，而宏濟堂暫時沒有新的動向。

今年6月24日，科源制藥向上交所遞交了上市申請，并進行了預(yù)披露。

招股書顯示，科源制藥成立于2004年，由科峰制藥、申英明出資設(shè)立，當(dāng)時注冊資本為1000萬元。科峰制藥系高元坤實際控制的力諾集團旗下公司，而申英明系代持。

2015年，科源制藥完成股改，股東變成力諾投資、力諾集團，分別持股95%、5%，注冊資本為2800萬元。此時，高元坤對科源制藥幾乎是100%間接直接控股。

此后，科源制藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)密集變動。2019年初，力諾投資、力諾集團對科源制藥的持股比分別為45.86%、32.59%。隨后其股權(quán)結(jié)構(gòu)再度大幅變動。

2019年3月，魯康投資作價750萬元將所持科源制藥0.86%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鑫順達，并受讓力諾集團2.59%股權(quán)，交易價格為2250萬元。與此同時，力諾集團還分別將所持科源制藥3.45%股權(quán)、1.64%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給財金投資、財金科技，轉(zhuǎn)讓價格均為15元/股，交易價款分別為3000萬元、1425萬元。

這是科源制藥股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的第二個高峰期。第三個高峰期為去年7月后。

去年7月，力諾集團分別將所持科源制藥10.34%股權(quán)、2.07%股權(quán)、4.83%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給問澤鴻、倪劍、王瓊，交易價款分別為9000萬元、1800萬元、4200萬元。去年10月，力諾集團又將科源制藥4.97%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給濟南財投，交易價款為4320萬元。

今年2月，力諾集團再次進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，云聚投資受讓其轉(zhuǎn)讓的科源制藥2.59%股權(quán)，交易價款為2550萬元。這一次的轉(zhuǎn)讓價格為17元/股，略高于此前轉(zhuǎn)讓的15元/股。

至此，科源制藥的股東達到13位，力諾投資的持股比例不變，仍然為45.86%，而力諾投資的持股比例銳降至0.12%，減少了32.47%股權(quán)。

不考慮2015年至2019年初的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，僅僅是2019年3月以來，公司IPO報告期內(nèi)，力諾集團通過上述密集股權(quán)轉(zhuǎn)讓合計套現(xiàn)2.85億元。力諾投資為力諾集團的全資子公司，而高元坤持有力諾集團80%的股權(quán)。據(jù)此計算，高元坤在科源制藥IPO前已經(jīng)套現(xiàn)2.28億元。

只是，借殼上市、IPO上市之前，高元坤為何要大規(guī)模減持套現(xiàn)?至今仍讓人不解。招股書顯示，高元坤持有的力諾集團股權(quán)、力諾集團及力諾物流持有的力諾投資股權(quán)不存在質(zhì)押或其他有爭議的情況。這說明，高元坤并不缺錢。

關(guān)聯(lián)收購虧損公司拖累業(yè)績

實控人在沖擊上市之前大規(guī)模套現(xiàn)讓人不解，科源制藥收購虧損公司也同樣讓人不解。

科源制藥主要從事化學(xué)原料藥及其制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點疾病領(lǐng)域。原料藥產(chǎn)品主要包括格列齊特、鹽酸二甲雙胍、鹽酸羅哌卡因、單硝酸異山梨酯等，化學(xué)藥品制劑產(chǎn)品主要包括鹽酸氟西汀分散片、單硝酸異山梨酯緩釋片以及單硝酸異山梨酯片等，其中15個藥品被列入國家醫(yī)保目錄，10個藥品被列入國家基本藥物目錄。

其經(jīng)營業(yè)績方面有些異常。2013年，科源制藥實現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元，凈利潤只有87.87萬元。2014年、2015年，其營業(yè)收入分別下降0.15%、7.54%;凈利潤反而大幅增長956.78%、55.16%至928.56萬元、1440.74萬元。

2016年至2019年，公司營業(yè)收入分別為1.80億元、2.39億元、2.71億元、3.11億元，逐年增長。同期，其凈利潤分別為0.33億元、0.46億元、0.20億元、0.30億元，同比變動128.63%、39.71%、-54.33%、5.78%，存在明顯波動。期間，公司扣非凈利潤分別為0.31億元、0.45億元、0.37億元、0.25億元，同比變動115.06%、43.73%、-17.91%、-33.20%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，營業(yè)收入逐年增長，凈利潤、扣非凈利潤則明顯波動，其中，2018年、2019年，扣非凈利潤連續(xù)兩年下降。

奇怪的是2020年，這一年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.67億元，同比增長18.02%，但凈利潤、扣非凈利潤分別為0.69億元、0.62億元，同比突然大幅增長127.73%、152.70%。

為何會出現(xiàn)如此詭異現(xiàn)象?科源制藥并未在招股書中進行解釋。

今年上半年，科源制藥的經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持增長，且變動幅度大體相當(dāng)。其實現(xiàn)營業(yè)收入2.13億元、凈利潤0.40億元、扣非凈利潤0.43億元，分別占2020年全年的58.04%、57.97%、69.35%。

科源制藥的經(jīng)營業(yè)績波動，可能與全資子公司力諾制藥有一點關(guān)系。

力諾制藥成立于2002年5月14日，注冊資本一直為8800萬元。根據(jù)招股書，2019年3月，為減少關(guān)聯(lián)交易、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，公司向力諾投資、力諾集團收購力諾制藥100%股權(quán)，交易價格參照其凈資產(chǎn)賬面價值為5467.42萬元。

就是這家子公司，持續(xù)虧損。數(shù)據(jù)顯示，2018年至今年上半年，力諾制藥分別虧損1803.82萬元、2895.92萬元、1615.13萬元、448.02萬元。截至去年底，其凈資產(chǎn)為-794.81萬元。

由此可見，在IPO關(guān)鍵期，收購一家持續(xù)虧損的企業(yè)，似乎成了科源制藥業(yè)績拖累。

科源制藥稱，力諾制藥虧損金額較大，主要原因是其業(yè)務(wù)規(guī)模較小，仍處于市場拓展階段，同時，其大力投入研發(fā)項目，使得研發(fā)費用金額較高。公司表示，若力諾制藥未來無法成功拓展市場或研發(fā)進展不達預(yù)期，其經(jīng)營情況可能持續(xù)惡化，進而影響公司整體盈利水平。

研發(fā)人員占比5.57%不達標(biāo)

近年來，中國醫(yī)藥市場越來越重視創(chuàng)新藥，因此，研發(fā)與創(chuàng)新成為衡量一家醫(yī)藥企業(yè)是否具備持續(xù)成長性的重要因素。

科源制藥聲稱其專注于化學(xué)原料藥的研發(fā)和制造，一直以新工藝、新技術(shù)作為內(nèi)部發(fā)展動力，通過持續(xù)的工藝改進和研發(fā)創(chuàng)新，不斷提升技術(shù)能力，致力于提供高質(zhì)量、高效率的產(chǎn)品。為此，公司還獲評為高新技術(shù)企業(yè)，獲得山東省認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、山東省技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)等系列稱號，還被列入2021年度山東省“專精特新”中小企業(yè)等。

但是，從招股書披露的信息看，科源制藥并未達到高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，尤其是研發(fā)人員數(shù)量。截至2020年底，其研發(fā)人員數(shù)量為30名，占當(dāng)期員工總數(shù)480名的6.25%，未達到高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)人員占比10%的標(biāo)準(zhǔn)。

不僅如此，隨著時間推移，科源制藥的研發(fā)人員不僅沒有增加，反而在減少。今年6月底，其研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量為27名，占公司勞動合同總?cè)藬?shù)的5.57%，占比也在進一步下降。

研發(fā)投入方面，2019年、2020年，科源制藥的投入分別為0.31億元、0.28億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為10%、7.59%。今年上半年，研發(fā)投入為0.13億元，占營業(yè)收入的比重為6.10%，明顯下降。

除了研發(fā)不突出外，科源制藥還存在資金不足、產(chǎn)能利用率不高等諸多短板。

本次IPO，科源制藥計劃募資3.50億元，其中，1.35億元用于補充流動資金，占本次募資總額的38.57%，剩下的2.15億元用于原料藥綜合生產(chǎn)線技術(shù)改造、藥用原料綠色智能柔性生產(chǎn)線、研究院建設(shè)及藥物研發(fā)等項目。

將接近40%的募資補充流動資金，源于科源制藥資金并不充足。截至今年6月底，公司賬面貨幣資金0.60億元。

招股書披露，為了融資，科源制藥將其擁有的31處房產(chǎn)中的27處抵押。此前，公司存在轉(zhuǎn)貸等違規(guī)行為。

本次IPO募資中，科源制藥還有擴產(chǎn)計劃。實際上，整體上，公司產(chǎn)能利用率并不高。2020年，公司格列齊特、鹽酸二甲雙胍、鹽酸羅哌卡因、單硝酸異山梨酯、OR10127、化學(xué)藥品制劑產(chǎn)能利用率分別為92.23%、51.52%、58.15%、75.55%、21.53%、21.65%，今年上半年，仍然只有格列齊特產(chǎn)能利用率超過80%，而單硝酸異山梨酯的產(chǎn)能利用率大幅下滑至16.40%。(長江商報記者明鴻澤)