2020年12月3日，春雪食品集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)"春雪食品")預(yù)披露招股書(shū)公布，公司擬于上交所主板上市，計(jì)劃募集資金 8.51億元，用于 "年宰殺 5000 萬(wàn)只肉雞智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目"、"年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸雞肉調(diào)理品智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目"等項(xiàng)目及"永久補(bǔ)充流動(dòng)資金"。

那么，上市集資可否緩解公司經(jīng)營(yíng)所面對(duì)的諸多壓力?

"借力"豬瘟轉(zhuǎn)型后業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

成立至今近30年的春雪食品，曾為傳統(tǒng)農(nóng)牧企業(yè)龍頭，主要從事肉雞養(yǎng)殖，曾出口日本市場(chǎng)20多年。

春雪食品的主營(yíng)業(yè)務(wù)為白羽雞雞肉食品的研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷(xiāo)售，目前公司的主要產(chǎn)品為雞肉調(diào)理品及生鮮品，擁有"春雪"及"上鮮"兩個(gè)品牌。

自2014年起，春雪食品向高品質(zhì)食品企業(yè)轉(zhuǎn)型，并于2018年取得階段性成果，2018年的雞肉調(diào)理產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率達(dá)到50%以上，銷(xiāo)售收入占比達(dá)到70%以上。

招股書(shū)顯示，2017年-2019年以及2020年上半年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為13.32億元、15.99億元、19.43億元及8.6億元;扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5227萬(wàn)元、 6933萬(wàn)元、9432萬(wàn)元及4766萬(wàn)元，其中，2018年及2019年的營(yíng)收增速為20%及21%，扣非歸母凈利潤(rùn)增速為32%及36%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定。

我國(guó)境內(nèi)曾于2018年8月開(kāi)始出現(xiàn)非洲豬瘟疫情，直至2019年7月，共有24個(gè)省份發(fā)生過(guò)家豬疫情及野豬疫情，累計(jì)撲殺生豬94.6萬(wàn)頭。受非洲豬瘟影響，2018年、2019年生豬供給短缺，2019年及2020年豬肉價(jià)格普遍較高。

春雪食品于2018年成功轉(zhuǎn)型，那么，2018年和2019年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)是否因?yàn)槭芤嬗谕谪i瘟疫情影響或豬肉價(jià)格上漲，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)雞肉調(diào)理品普遍暢銷(xiāo)的周期性事件?

值得注意的是，春雪食品的同行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手期間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2018年及2019年，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速達(dá)到13%與28%，及19%與37.7%。

香頌資本董事沈萌向《投資者網(wǎng)》透露，雞肉和豬肉屬于可以相互替代的動(dòng)物蛋白產(chǎn)品，因此，當(dāng)豬肉價(jià)格受豬瘟影響導(dǎo)致供給萎縮后，對(duì)雞肉的價(jià)格也形成帶動(dòng)和支撐，間接提高雞肉企業(yè)的業(yè)績(jī)。但是隨著豬瘟影響減弱，豬肉價(jià)格波動(dòng)回歸傳統(tǒng)的豬周期，雞肉及雞肉調(diào)理品的價(jià)格可能一樣會(huì)受到抑制。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》致函春雪食品，公司董秘李顏林在回函中并未提及業(yè)績(jī)是否受豬瘟疫情影響，他僅表示"公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，盈利能力不斷增強(qiáng)，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。"

負(fù)債率高+周轉(zhuǎn)率低或引發(fā)"經(jīng)營(yíng)性休克"

春雪食品業(yè)在行業(yè)內(nèi)的規(guī)模及市場(chǎng)占有率上又表現(xiàn)如何?

《投資者網(wǎng)》梳理公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)高度分散的白羽雞雞肉調(diào)理品細(xì)分領(lǐng)域中，各大肉食企業(yè)同樣虎視眈眈并高調(diào)布局,行業(yè)內(nèi)參與者還包括泰森食品、大成集團(tuán)、中糧集團(tuán)、鳳祥股份等企業(yè)不勝枚舉。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，2017 年-2019 年，公司雞肉調(diào)理品的市場(chǎng)占有率分別為 2.36%、3.51%和 4.07%。截止2019年，作為白羽肉雞行業(yè)排行第一的圣農(nóng)發(fā)展在雞肉調(diào)理品市場(chǎng)占有率僅超過(guò)5%，而春雪的市場(chǎng)占有率尚不足5%。

針對(duì)白羽雞雞肉調(diào)理品細(xì)分市場(chǎng)較為分散的現(xiàn)象，沈萌表示，隨著人們對(duì)相比豬肉更健康的雞肉消費(fèi)越來(lái)越大，雞肉市場(chǎng)的整合勢(shì)在必行，目前，已有幾家雞肉企業(yè)在A股上市，同時(shí)也有像鳳祥股份這樣業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和春雪食品類(lèi)似的企業(yè)在港股上市，"雞瘟或禽流感對(duì)雞肉行業(yè)的殺傷力更明顯，這也是雞肉企業(yè)目前還沒(méi)有出現(xiàn)更大規(guī)模企業(yè)的原因之一。"

就春雪食品在雞肉調(diào)理品細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占率較小、未來(lái)如何擴(kuò)大市占率等問(wèn)題，他表示，在山東有很多類(lèi)似春雪食品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，要想突破市場(chǎng)占有率瓶頸，除了自身利用科技手段降低成本、提高品質(zhì)外，更好的方式是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，特別是先上市再并購(gòu)、可以更好發(fā)揮資本杠桿優(yōu)勢(shì)。

春雪食品的確正在進(jìn)一步擴(kuò)張搶奪市場(chǎng)。

公司董秘李顏林在回應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率較高，是否面臨較大償債壓力的問(wèn)題時(shí)，提及系公司的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張所致。

據(jù)公司招股書(shū)顯示，2017年-2019年及2020年上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.51%、72.18%、66.27%、61.76%，顯示春雪食品資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高企，并且高于行業(yè)平均水平。

對(duì)此，曾任德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所的會(huì)計(jì)師李鑫向《投資者網(wǎng)》表示，除非有經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張項(xiàng)目，否則作為農(nóng)牧企業(yè)或雞肉食品加工企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%有點(diǎn)過(guò)高了，接近房地產(chǎn)企業(yè)的數(shù)值。"如果存在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張項(xiàng)目，則要同時(shí)考慮項(xiàng)目的進(jìn)展情況和取得的成效，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。" 李鑫補(bǔ)充說(shuō)。

春雪食品董秘李顏林在回函《投資者網(wǎng)》時(shí)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高主要系公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，需要的流動(dòng)資金逐漸增加。此外，報(bào)告期內(nèi)各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.51%、72.18%、66.27%和61.76%，呈逐年下降，且公司應(yīng)收賬款賬齡一年以內(nèi)的超過(guò) 96%、回款情況良好，能夠保障銀行借款足額、及時(shí)的償還，他強(qiáng)調(diào)"不存在可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響的跡象"。

沈萌則認(rèn)為，負(fù)債率高的企業(yè)如果遇到周轉(zhuǎn)率低流動(dòng)性差，容易造成經(jīng)營(yíng)性休克，而農(nóng)牧企業(yè)因?yàn)槿谫Y門(mén)檻高于一般制造業(yè)，資金鏈要更緊繃，也難以降低負(fù)債率，因此容不得任何風(fēng)吹草動(dòng)，如果出現(xiàn)任何雞瘟或禽流感等疫病，就可能很快導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。

急速擴(kuò)張暴露現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)短板

除資產(chǎn)負(fù)債率較高的問(wèn)題外，春雪食品的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期也較業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)公司長(zhǎng)。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)及春雪食品招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期由2017年的67天延長(zhǎng)至2018年的74天及2019年的79天;而同期業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)公司圣農(nóng)發(fā)展及仙壇股份的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期較短，詳情如下：

2017-2019年春雪食品、圣農(nóng)發(fā)展及仙壇股份現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期情況表： 單位：天

(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順及春雪食品招股書(shū))

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，即公司從支付現(xiàn)金至收回現(xiàn)金的周期較長(zhǎng)。這是由于春雪食品應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較短，據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)，2017年及2018年的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不足1天，2019年則僅為4天，遠(yuǎn)低于同期的圣農(nóng)發(fā)展及仙壇股份應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之最低值24天，這反映了春雪食品在占用供應(yīng)商資金方面仍處于較為弱勢(shì)地位。

針對(duì)以上問(wèn)題，在公司董秘李顏林回復(fù)《投資者網(wǎng)》調(diào)研函中表示，公司近年來(lái)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，需要流動(dòng)資金增加。他還表示，如果成功上市公司后，將根據(jù)發(fā)展經(jīng)營(yíng)需要，降低資產(chǎn)負(fù)債率，適當(dāng)增加長(zhǎng)期借款的比例，改善公司融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

這也許從一個(gè)側(cè)面反映出公司可能存在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力大，現(xiàn)金流較為緊張的情況。