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"丑聞"風(fēng)聲致股價(jià)暴跌?藥明康德股權(quán)投資存隱患
來源:投資者網(wǎng) 2020-11-26 08:09:03

近期,今年A股漲勢一向良好的CRO(醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù))板塊迎來一輪回調(diào)。

11月18日,CRO板塊機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股普跌,龍頭股無錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司(下稱"藥明康德",603259.SH)A股和港股雙雙出現(xiàn)大跌,其A股股價(jià)盤中更是一度觸及跌停,當(dāng)日市值蒸發(fā)了近260億元。

對于此次股價(jià)下跌原因,市場相關(guān)人士猜測,此次股價(jià)大跌或與近期一篇爆料文章"MAH持有人和CRO終于要掐起來了"有關(guān)。該文章揭露,CRO行業(yè)存在店大欺客、尾款追不到、忽悠自己投資人等問題。

對此,摩根士丹利也曾發(fā)表報(bào)告稱,藥明康德下跌的原因之一是市場對中國藥品委托開發(fā)生產(chǎn)服務(wù)(CDMO)及集團(tuán)與客戶之間在市場授權(quán)持有人(MAH)權(quán)利方面的關(guān)系感到憂慮。

對此,《投資者網(wǎng)》問詢藥明康德相關(guān)工作人員,其表示,行業(yè)爆料信息實(shí)則已有相關(guān)財(cái)經(jīng)媒體與權(quán)威人士交流過,詳情請見報(bào)道《醫(yī)藥白馬股集體大跌背后:CRO模式到底有多少潛規(guī)則》。

疑因行業(yè)丑聞致股價(jià)閃崩

11月19日,藥明康德股價(jià)延續(xù)上一交易日下行趨勢,于午后逼近跌停,最終收跌9.13%,創(chuàng)下近兩年最大單日跌幅,日內(nèi)資金凈流出達(dá)4.77億元。同時(shí),其成交也顯著放量,全天成交37.57億元,為最近兩年天量。

除了藥明康德外,CRO板塊其他多只表現(xiàn)穩(wěn)健的醫(yī)藥股也出現(xiàn)大跌,比如凱萊英(002821.SZ)跌6.73%、泰格醫(yī)藥(300347.SZ)跌7.94%、康龍化成(300759.SZ)則跌9.96%等。

即便是經(jīng)歷大跌,藥明康德的市盈率仍在81倍以上,而泰格醫(yī)藥在58倍以上,康龍化成在72倍以上。而抱團(tuán)資金的解體相當(dāng)于"軍心潰散",如果沒有后繼者接盤,對于股價(jià)的傷害也是很大的。

整體來看,在藥明康德前十大股東中,多數(shù)以機(jī)構(gòu)為主。今年三季度末,高瓴資本新進(jìn)入公司前十大流通股東名單,高瓴資本持有2535.67萬股藥明康德,彼時(shí)參考市值達(dá)到25.74億元。

從股價(jià)表現(xiàn)來看,截至11月23日,藥明康德股價(jià)年漲幅達(dá)63.85%,與同期滬深300漲幅幾乎一致。在此次股價(jià)大跌前,該股一度創(chuàng)下121.8元/股新高。截至11月23日,藥明康德總市值已超過2600億元,自年初增加了超千億元。

CRO是指在醫(yī)藥公司新藥研發(fā)流程中,將臨床試驗(yàn)方案、實(shí)驗(yàn)檢測、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等外包給專業(yè)公司處理。數(shù)據(jù)顯示,2014年我國CRO市場規(guī)模僅18億美元,到2018年我國CRO市場已達(dá)47億美元,年均復(fù)合增長率約為28%。

此前,一篇名為《看后臺"爆料",MAH持有人和CRO終于要掐起來了》的微信公眾號文章稱,在后臺看到了很多爆料、舉報(bào),舉報(bào)的內(nèi)容大概包括CRO店大欺客、尾款追不到、變更等五大問題。

有相關(guān)媒體報(bào)道,藥明康德股價(jià)下跌或與上述文章有關(guān)。據(jù)悉,該文章來自公眾號"小妖的閨蜜圈",發(fā)布時(shí)間為2020年11月17日下午。文章發(fā)布后,曾有多家知名媒體進(jìn)行轉(zhuǎn)載。

亦有投資人士認(rèn)為,近期醫(yī)藥股走弱可能和全球新冠疫苗方面連續(xù)取得重大進(jìn)展有一定關(guān)系,醫(yī)藥股作為新冠疫情中最為強(qiáng)勢的板塊之一,其階段投資邏輯有所生變。

主業(yè)盈利能力待考

據(jù)悉,藥明康德主營業(yè)務(wù)為研發(fā)外包(CRO)和生產(chǎn)代工(CMO)兩個(gè)領(lǐng)域,大客戶包括吉利德、強(qiáng)生、輝瑞等國際醫(yī)藥巨頭。數(shù)據(jù)顯示,今年前三季度公司營業(yè)收入為118.15億元,同比增長27.34%;凈利潤為23.68億元,同比增長34.17%。

受創(chuàng)新藥行業(yè)高景氣度影響,藥明康德營業(yè)收入自2016年以來維持快速增長,年復(fù)合增長率超27%。相比之下,公司的凈利潤增速則由2016年開始下滑,并在2019年首現(xiàn)負(fù)增長,同比下降17.96%。

今年下半年以來,藥明康德的凈利潤增速有所回暖,不過主要是靠投資收益影響,扣非凈利潤則同比下滑了3.52%。三季報(bào)顯示,公司投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)分別為4.11億元、3.12億元。

在規(guī)??焖贁U(kuò)張背后,藥明康德的銷售毛利率卻幾乎"原地不動(dòng)",2018年至2020前三季度分別為39.45%、38.95%和37.58%,而同行業(yè)中泰格醫(yī)藥和昭衍新藥的毛利率則維持在50%左右。

至于毛利率下滑原因,一方面是由于近年來對關(guān)鍵人才的激勵(lì)加大,包括限制性股票計(jì)劃以及提供較高薪酬,另一方面是受疫情影響,由于美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、臨床研究及其他 CRO 服務(wù)毛利率階段性下降所致。

此外,今年以來人民幣對美元匯率大幅提升,或也影響了公司的盈利水平。截至今年上半年,藥明康德的海外營收占比近八成,其中絕大部分來自美國。與之相反,昭衍新藥和泰格醫(yī)藥的國內(nèi)營收占比則常年分別保持在90%、50%以上。

受上述因素影響,在今年前三季度,公司的銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4.11億元和3.27億元,均較同期大幅增加。

在業(yè)內(nèi)人士看來,受行業(yè)趨勢及相關(guān)政策影響,國內(nèi)的CRO企業(yè)都主要以承接海外業(yè)務(wù)為主。不過鑒于目前海外疫情形勢嚴(yán)峻,國內(nèi)各地已開始復(fù)工復(fù)產(chǎn),這些企業(yè)的海外業(yè)務(wù)有轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的趨勢,特別是以海外業(yè)務(wù)為主的企業(yè)。

股權(quán)投資存隱患

事實(shí)上,由于在美上市期間股價(jià)一直表現(xiàn)不佳,藥明康德曾在2015年進(jìn)行私有化回歸,最終一拆三,在2018年實(shí)現(xiàn)A+H股上市?;貧w之后,藥明康德迅速成長為千億企業(yè)。

在規(guī)模擴(kuò)張背后,藥明康德采用了非常激進(jìn)的擴(kuò)張方式,在幾年時(shí)間便完成了全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建。數(shù)據(jù)顯示,2018年至今年前三季度,其投資現(xiàn)金流凈額分別為-52.77億元、-49.75億元、-45.66億元,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

目前來看,藥明康德主要投資的醫(yī)藥公司共有5家,分別是Lyell Immunopharma,Inc、華領(lǐng)醫(yī)藥、愛康國賓、Genesis Medtech Group Limited和JW(Cayman) Therapeutics Co.Ltd。

在上述公司中,有兩家曾引發(fā)業(yè)內(nèi)一定的爭議。其一是華領(lǐng)醫(yī)藥,自2018年上市以來,該公司兩年凈虧損分別約為36.04億元和4.25億元。截至11月23日收盤,其股價(jià)為5.16港元,相比上市之初已跌去近四成。

另一家是愛康國賓,此前不久,該公司曾實(shí)名舉報(bào)某券商公司證券分析師,原因是在其發(fā)布的一篇研報(bào)中"暗示",愛康國賓將被作為資產(chǎn)注入美年健康。該研報(bào)還指出,公司在上市后未得到美國資本市場認(rèn)可,私有化用時(shí)過長。

另外,在此番股價(jià)大跌前夕,藥明康德公告表示,擬投資一家初創(chuàng)的生物制藥企業(yè)。值得注意的是,由于參與這輪認(rèn)購的7名投資人中有3名為公司的關(guān)聯(lián)方,此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)悉,藥明康德原以臨床前CRO為主業(yè),如今業(yè)務(wù)已涵蓋臨床前、臨床中、以及部分下游合同生產(chǎn)(CMO)業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí),產(chǎn)業(yè)整合或成為藥明康德面臨的主要問題。

由于國內(nèi)之前以仿制藥為主,新藥的設(shè)計(jì)落后,所以適用于仿制藥研究的藥學(xué)研究、藥效評價(jià)等臨床前研究CRO市場規(guī)模較大,但未來隨著國家及藥企對創(chuàng)新藥的重視,國內(nèi)發(fā)現(xiàn)藥物以及臨床CRO的增速很可能會(huì)超過臨床前研究CRO。

在業(yè)內(nèi)人士看來,高質(zhì)量的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)撬幟骺档碌牧⑸碇?。如今在種種爭議下,藥明康德將何去何從,值得持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞: 丑聞風(fēng)聲
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