11月開局以來，港、美、A股新能源產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的輪番大漲，表現(xiàn)熱火朝天，成為市場(chǎng)最為搶眼的板塊之一。

若拉長時(shí)間線進(jìn)一步來看，市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)可度，可見一斑。年初，特斯拉交付端持續(xù)放量，率先確立新能源車行業(yè)景氣周期開啟，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，并帶動(dòng)國內(nèi)新能源汽車板塊整體大幅上漲。

一系列政策也起到了助推作用。新能源車產(chǎn)業(yè)最新“十五年規(guī)劃”(《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035 年)》，以下簡(jiǎn)稱“《規(guī)劃》”)在近日出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展部署和階段性目標(biāo)進(jìn)一步明確，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣提升的預(yù)期。而就在國內(nèi)新能源車產(chǎn)業(yè)預(yù)期一片大好形勢(shì)之下，筆者發(fā)現(xiàn)港股市場(chǎng)中的銅鈷礦龍頭企業(yè)---金川國際(2362.HK)年初至今卻沒怎么漲，近日股價(jià)雖有所回暖，但仍相對(duì)落后。那未來會(huì)不會(huì)還有補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)?邏輯又何在?

一、Q3業(yè)績(jī)邊際改善，短期業(yè)績(jī)利空出盡

金川國際作為國際領(lǐng)先的銅鈷礦公司、中國礦業(yè)巨頭之一的大型國企金川集團(tuán)旗下唯一的海外資本平臺(tái)，具備資源儲(chǔ)備上的天然優(yōu)勢(shì)。今年年初受疫情影響，銅價(jià)在2020年3月跌至2017以來的低位，導(dǎo)致中期業(yè)績(jī)承壓。而3月后隨著國內(nèi)防疫形勢(shì)日漸明朗，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，銅鈷需求慢慢恢復(fù)。同時(shí)國外疫情情況嚴(yán)峻，導(dǎo)致大型礦山頻繁停工影響銅礦供應(yīng)，進(jìn)一步支撐銅價(jià)上升。截至2020年11月16日，國際LME銅價(jià)已由3月底位回升至7108美元/噸。銅價(jià)上漲拉動(dòng)公司股價(jià)觸底回升，并且三季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出邊際改善跡象。

據(jù)財(cái)報(bào)測(cè)算，今年第三季度，金川國際來自自營礦山之銅鈷收益為1.52億美元，同比增長40.7%。其中，鈷礦收益約為2897萬美元，同比大增94%;銅礦收益為1.24億美元，同比增長32%。其中，銅礦實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，鈷礦實(shí)現(xiàn)銷量大漲。據(jù)公告數(shù)據(jù)測(cè)算，第三季度，公司銅、鈷礦銷量分別為18731噸、1623噸，同比上漲5.1%、106.8%。其中銅價(jià)由于上年同期的4381美元/噸上升至6601元/噸，同比提升51%。此外，來自外采及金屬貿(mào)易收益同比下降91%，這部分較低毛利率且資金占用量大的貿(mào)易業(yè)務(wù)進(jìn)一步壓縮，利于公司集中運(yùn)用資源于礦山建設(shè)，兌現(xiàn)更大的業(yè)績(jī)彈性。

總體而言，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)改善跡象，且股價(jià)已經(jīng)歷觸底回升，表明此前因疫情導(dǎo)致的業(yè)績(jī)利空已充分釋放，并已Price in，目前股價(jià)處于盤整階段。

二、銅鈷需求高位有長期支撐，EV與5G發(fā)展提速啟動(dòng)上游景氣周期

隨著新能源車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與5G開啟的新一輪消費(fèi)電子景氣周期，將帶動(dòng)銅鈷消費(fèi)需求的迅速增長。

就鈷而言，盡管隨著今年特斯拉推動(dòng)電池“無鈷化”，去鈷化趨勢(shì)加劇，不可否認(rèn)的是，目前鈷依然是新能源汽車三元電池體系的基礎(chǔ)元素之一。

更值得關(guān)注和明確的是，實(shí)際上，“無鈷”并不等同于“零鈷”。安信證券分析認(rèn)為，“無鈷”目前被市場(chǎng)等同于“磷酸鐵鋰化”或者“無三元材料”，這實(shí)際上是產(chǎn)業(yè)內(nèi)有意無意的誤讀。未來三元和磷酸鐵鋰由于天然的特性，會(huì)長期共存，各有市場(chǎng)，鈷的增速可能有所放緩，但需求支撐不會(huì)消失。

無獨(dú)有偶，在日前召開的第8屆中國電池新能源產(chǎn)業(yè)國際高峰論壇上，北京大學(xué)教授其魯表達(dá)了類似的看法，從材料合成結(jié)果來看，完全100%的鎳酸鋰不穩(wěn)定，如果沒有鈷，電池衰減非常快，其化學(xué)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生變化。有鈷且有不少于5%的鉻，才能讓鎳酸鋰變成穩(wěn)定的材料。這說明鈷在三元技術(shù)線路中具有不可替代性。此外，手機(jī)、平板電腦等3C產(chǎn)品的消費(fèi)也將帶動(dòng)鈷需求的增長。

短期來看，SMM中性預(yù)期2021年中國新能源汽車產(chǎn)量拉動(dòng)對(duì)鈷需求同比增速近31%，至17000金屬噸;預(yù)期2022年中國新能源汽車產(chǎn)量拉動(dòng)對(duì)鈷需求同比增速近35%，至23000金屬噸。

SMM認(rèn)為，最新《規(guī)劃》對(duì)中國新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)行全方位的規(guī)劃，更合理的對(duì)2025年及之后的新能源市場(chǎng)銷量進(jìn)行規(guī)劃，也能相應(yīng)帶動(dòng)動(dòng)力鋰電池的未來需求量，其中除鋰外，鈷原料在鋰電池中占比較高，因此未來5年及長遠(yuǎn)來看鈷原料的需求量仍會(huì)保持較高增速。

相比而言，銅作為基礎(chǔ)能源金屬之一，其應(yīng)用領(lǐng)域更廣。在新能源汽車領(lǐng)域，對(duì)于銅的使用密度，要明顯高于傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)，差不多是其三倍左右，而純電更高，超過了四倍。除新能源車之外，配套的充電基礎(chǔ)設(shè)施會(huì)用到大量的電纜和裝備用線，對(duì)銅需求量大。據(jù)華泰期貨估算，2020年新能源汽車需銅量大約為14.9萬噸。此外，5G基站、特高壓電網(wǎng)等“新基建”以及消費(fèi)電子領(lǐng)域都將對(duì)銅消費(fèi)產(chǎn)生拉動(dòng)作用。

一方面，隨著國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)逐步回歸常態(tài)化，下游汽車終端回暖明顯，尤其是新能源汽車增長。目前整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈終端景氣度正由下游向中、上游傳導(dǎo);另一方面，5G應(yīng)用推進(jìn)正開啟新一輪消費(fèi)電子景氣周期，并帶動(dòng)中、上游，金川國際作為上游優(yōu)勢(shì)資源企業(yè)無疑是主要受益者之一。

9月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量同比大幅回升

三、供需或存缺口，持續(xù)提價(jià)可期

由于疫情在全球蔓延對(duì)供給側(cè)造成嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致產(chǎn)量銳減。以銅為例，據(jù)標(biāo)普發(fā)布的《2020全球勘探趨勢(shì)報(bào)告》預(yù)計(jì)今年銅勘探支出將減少約40%。

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的未來2年內(nèi)銅礦主要項(xiàng)目集中在南美的智利、秘魯、非洲剛果金以及亞洲的印尼，而其中智利、秘魯兩個(gè)主要產(chǎn)銅國受疫情影響嚴(yán)重。據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計(jì)，僅上半年受疫情影響銅礦減量至少49萬噸，其中智利、秘魯兩個(gè)主要產(chǎn)銅國就占61%。同時(shí)，由于國外二次疫情爆發(fā)，秘魯、智利相繼宣布進(jìn)入新一輪緊急狀態(tài)，可能導(dǎo)致在產(chǎn)項(xiàng)目和新投項(xiàng)目持續(xù)受到影響，進(jìn)一步使產(chǎn)量縮減。

相比而言，金川國際主要生產(chǎn)基地所處之剛果金疫情控制得當(dāng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營未受疫情影響。不難料見，在全球產(chǎn)量縮減及需求擴(kuò)張背景下，將對(duì)銅鈷的價(jià)格形成支撐，并有望推動(dòng)其上行。在這一過程中，金川國際這類資源型企業(yè)將持續(xù)受益，尤其是銅價(jià)的上行將對(duì)其產(chǎn)生更大的業(yè)績(jī)彈性。

結(jié)尾

總之，在宏觀向好背景下，需求拉動(dòng)及供需關(guān)系轉(zhuǎn)換，是推動(dòng)銅鈷價(jià)上漲的直接動(dòng)力。今年三季度以來，鈷價(jià)系數(shù)持續(xù)上漲，銅價(jià)也實(shí)現(xiàn)明顯反彈。而最新出爐的《規(guī)劃》，可能對(duì)銅價(jià)震蕩格局形成支撐。

此外，通過復(fù)盤過往可以發(fā)現(xiàn)，銅除商品屬性之外，還具有對(duì)抗通脹的特點(diǎn)，而在全球流動(dòng)性寬松在此次疫情爆發(fā)后達(dá)到峰值，很有可能在資源和貨幣的雙重刺激下，進(jìn)入一個(gè)估值提升的通道。2003年-2006年，銅價(jià)就是在需求大爆發(fā)和宏觀向好的邏輯支撐下完成了一次重新估值，最終的結(jié)果是銅價(jià)由原本13000-32000元/噸的中樞提升至35000-55000元/噸這一區(qū)間。因此，若關(guān)于估值提升的邏輯成立，那么當(dāng)前看似高昂的銅價(jià)或許只是未來價(jià)格運(yùn)行中樞的下沿。